4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生(shēng)产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会(huì)消费品零(líng)售总(zǒng)额(é)同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

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　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值(zhí)环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看lái)看，工业(yè)生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同期低基(jī)数(shù)提振同比有所上(shàng)行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机械(xiè)电子等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居民出行(xíng)及消(xiāo)费活(huó)跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及(jí)车(chē)展等(děng)线下(xià)活(huó)动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居(jū)民此前(qián)受抑制的(de)旅游(yóu)需求得到(dào)集(jí)中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资(zī)同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业(yè)投(tóu)资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持(chí)续下行，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在手资(zī)金(jīn)情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基(jī)数下基(jī)建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基(jī)数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格(gé)走弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基(jī)数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所(suǒ)下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增(zēng)长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体(tǐ)化产业(yè)链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出(chū)口产业链的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延续年初(chū)至今的较强势头(tóu)、购房(fáng)需求(qiú)回(huí)升背景下(xià)房贷(dài)/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续(xù)带动基建投(tóu)资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷(dài)款增长，信贷周期或(huò)继续保(bǎo)持(chí)强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企(qǐ)业(yè)债(zhài)、股权(quán)及(jí)政府债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入(rù)增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生(shēng)和(hé)基(jī)建(jiàn)相关(guān)支出有望保持较(jiào)快增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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