原本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业(yè)却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位(wèi)数增长。在(zài)打(dǎ)响疫情后首个春(chūn)节动销战后(hòu)，今(jīn)年一(yī)季度白酒业(yè)普遍实(shí)现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到(dào)，过去三年(nián)，外部(bù)环境对白酒造(zào)成了(le)不(bù)可忽(hū)视(shì)的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗(kàng)压(yā)能(néng)力足够强大，经营稳定(画的作者是谁 画的作者是高鼎吗dìng)，且引导(dǎo)行业结构性增(zēng)长。但(dàn)随着白酒行业集中度提(tí)升，头(tóu)部酒企持(chí)续向前，非名(míng)酒(jiǔ)品(pǐn)牌(pái)难(nán)以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是(shì)去库(kù)存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的(de)数据，2022年白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营(yíng)收(shōu)和利(lì)润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白(bái)酒结构性(xìng)增长的表现之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已(yǐ)经连续(xù)多年(nián)下(xià)降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞争格(gé)局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经(jīng)临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样(yàng)的业态(tài)促使白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业经济增(zēng)长的主要(yào)动(dòng)力。年(nián)报显画的作者是谁 画的作者是高鼎吗(xiǎn)示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突(tū)破千亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消(xiāo)费场景的(de)多元化，对于中国(guó)白酒的(de)复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一(yī)个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业(yè)，基本形成(chéng)了中(zhōng)高端驱动(dòng)增长的发展模式，这(zhè)在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除高端一如(rú)既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都(dōu)以(yǐ)超两位数的(de)涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线(xiàn)全价(jià)格带布局，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中高端，白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业不(bù)约而同都在进行产品(pǐn)结构(gòu)优(yōu)化。

　　也(yě)正(zhèng)是(shì)因(yīn)为产品(pǐn)结(jié)构优(yōu)化(huà)的(de)需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的(de)优(yōu)质产能的释(shì)放(fàng)。20家上市企业中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施(shī)技改、产能(néng)扩建等项目(mù)，这(zhè)些都是企业为持(chí)续保持结构性增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会(huì)持续走强，并且(qiě)利用自(zì)身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步(bù)挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类(lèi)和(hé)产(chǎn)品(pǐn)的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业(yè)进入寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入(rù)累计(jì)增长5％，利润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市(shì)企业财报发(fā)现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮动为2家，分别是(shì)今(jīn)世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步(bù)变成7家，在前(qián)一(yī)年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四(sì)家(jiā)企(qǐ)业规(guī)模来到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在各(gè)自(zì)省(shěng)内有一(yī)定话(huà)语权、有较大市场(chǎng)规(guī)模、省外市(shì)场开拓良(liáng)好的代(dài)表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二(èr)级(jí)梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧(jù)，要(yào)么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完(wán)成(chéng)产品(pǐn)升级和(hé)全国化布局(jú)，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒(j画的作者是谁 画的作者是高鼎吗iǔ)实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同期基数较高，以及公司主动进(jìn)行了策略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下(xià)，其业务(wù)体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了(le)228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在年报(bào)中归咎于(yú)品牌(pái)、营销、渠道等多(duō)方面因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道(dào)

　　毛利(lì)率(lǜ)来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与(yǔ)上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利(lì)率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过(guò)年报，白(bái)酒的高库存更加值得关(guān)注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存(cún)增(zēng)长基本都在(zài)两位数(shù)以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦(yì)能(néng)一(yī)定程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司的合(hé)同负债(zhài)下(xià)滑，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现(xiàn)整(zhěng)个(gè)市场除了茅(máo)台(tái)供(gōng)不应(yīng)求以外(wài)，其他产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除(chú)茅(máo)台以外社(shè)会库(kù)存很大，对白(bái)酒发展来说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下(xià)半(bàn)年中秋(qiū)节后有望成为(wèi)酒业重回(huí)正轨发展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的(de)看法，他认为，随着国家(jiā)经济面(miàn)的恢复(fù)以及社会活动的复苏(sū)，会(huì)加(jiā)速去库存，特别是名酒库(kù)存会得到(dào)很大的缓解，但(dàn)是(shì)区域中小(xiǎo)企业仍然会(huì)面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问(wèn)题(tí)时就谈到，五粮(liáng)液产品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态(tài)，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响(xiǎng)线下(xià)消费场景(jǐng)大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会(huì)库存积压(yā)。从产(chǎn)能来看，近十(shí)年来白酒产量在(zài)不断下(xià)降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量产能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之(zhī)消费观念、消费习(xí)惯的变化(huà)，即使(shǐ)是疫情后(hòu)消费场景大规模(mó)恢复的前提下(xià)，白(bái)酒去库存依然(rán)需(xū)要(yào)时间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全行业各(gè)环(huán)节(jié)都在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新渠道。可(kě)以看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部(bù)分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的(de)数(shù)字(zì)在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能(néng)在(zài)新周期中胜出。

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