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嘉祥县属于哪个市济宁嘉祥是不是很穷申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21世(shì)纪经(jīng)济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限将于(yú)5月15日(rì)执行，其中国有银行执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金(jīn)融(róng)机(jī)构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么(me)？通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出(chū)的(de)目(mù)的(de)更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银(yín)行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。协(xié)定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利(lì)率处于(yú)什么(me)水平？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％。而目前部分(fēn)城商行与农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理的(de)样(yàng)本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％。且(qiě)部分银行最高的通知(zhī)存款利(lì)率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相关存(cún)款实(shí)际利(lì)率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目(mù)，则其变动(dòng)会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个(gè)人或企业(yè)将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始(shǐ)？本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制(zhì)银行的(de)平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银(yín)行(xíng)的(de)利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金(jīn)以满足(zú)宏观审慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其(qí)他(tā)银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不(bù)构成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目前存款利(lì)率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高(gāo)于(yú)上一(yī)轮下(xià)调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：嘉祥县属于哪个市济宁嘉祥是不是很穷rong>新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制(zhì)造(zào)业投资：开工(gōng)率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资(zī)短端(duān)金(jīn)利率下(xià)行(xíng)、美元下(xià)行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预(yù)期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律上(shàng)限：国有银行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的(de)目的更多是(shì)为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不约(yuē)定存(cún)期，在(zài)支取时(shí)提前(qián)通知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时需提(tí)前(qián)通知(zhī)银(yín)行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金额方(fāng)能支取，按(àn)存款人提前通知的期(qī)限长短划分(fēn)为(wèi)一天通(tōng)知存款和七天通知存款两个品种，一(yī)天(tiān)通知(zhī)存款必须提前(qián)一天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存(cún)款必须提前七(qī)天通知约定支取存款。通(tōng)知存款面向个人和(hé)企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款是对(duì)协定额度(dù)以内的部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存(cún)款利率。协定存款是(shì)指(zhǐ)银行与客(kè)户签(qiān)订协议，约定(dìng)结(jié)算(suàn)账户的每日留(liú)存金额(é)，结算账户每日余额低于最低留存(cún)额（含）的(de)部分(fēn)按活期(qī)存(cún)款利率计息，超过部分(fēn)按中国人民(mín)银(yín)行规定的协定存款(kuǎn)利率计(jì)息的存款(kuǎn)。协定存款面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为(wèi)何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％。如以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有(yǒu)银行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利率未超过(guò)央行新(xīn)规(guī)上限，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主(zhǔ)要集(jí)中在城商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在(zài)梳理过程中发(fā)现，部(bù)分(fēn)银行(xíng)个人通知存(cún)款的(de)最高利(lì)率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最(zuì)高利率为 1.75％，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农商行通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。目前超(chāo)过利率新(xīn)规上限的主要为城商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％的银(yín)行超过上限，其(qí)中 7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％（规定上限为(wèi) 1.55％），因此新规(guī)的执行会导致部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（合理估算(suàn)近 13.5％的比例）通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款与普(pǔ)通存(cún)款并列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的(de)设(shè)定(dìng)，可(kě)能有部(bù)分个人或(huò)企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率(lǜ)更高的(de)理(lǐ)财以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人(rén)存款推(tuī)动(dòng)，资管(guǎn)资金(jīn)回表(biǎo)也主要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资(zī)产配置或回(huí)流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银(yín)行的(de)利(lì)润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一是利润(rùn)分配给财(cái)政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观(guān)审慎(shèn)的(de)管理要(yào)求(qiú)，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的(de)传导渠(qú)道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽储，其(qí)通知存款利率(lǜ)和(hé)协定存款利(lì)率明显偏高，实际上不利于(yú)商业银(yín)行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为(wèi)本(běn)次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)的(de)触发(fā)因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)？目前(qián)十(shí)年期国(guó)债收益(yì)率高于(yú)上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚(shàng)不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自律机制建立了存(cún)款利率市场化(huà)调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行(xíng)下调存款利率，如一年(nián)期定期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市(shì)场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五一过(guò)后因城施策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积(jī)两年(nián)平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开(kāi)工(gōng)率连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运(yùn)部重(zhòng)点港口(kǒu)货物(wù)吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升 0.8％，高速公(gōng)路货车(chē)通(tōng)行量与铁路货运(yùn)量(liàng)较上(shàng)周分(fēn)别回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继(jì)续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％、 2.1％，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别(bié)较上周(zhōu)小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数(shù)小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％、 0.6％。