事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与(yǔ)终端需求(qiú)相关的服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期(qī)多表现相对低迷(mí)、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周(zhōu)期(qī)性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物(wù)价(jià)指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价格回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完(wán)全由需(xū)求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价(jià)格(gé)回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等(děng)国际定价的大宗商品价格(gé)回落(luò)，带动交通工具用燃料(liào)等分项环(huán)比延续低于季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价(jià)格上已有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回(huí)升。线下消费活(huó)动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因基数拖累(lèi)明显。4月(y空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗uè)，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上(shàng)市(shì)，价(jià)格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价(jià)格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明(míng)显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格(gé)回落，与线下消费相关的中下(xià)游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通(tōng)信(xìn)制造(zào)等部分中下游制(zhì)造业价格(gé)有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制品等靠(kào)近(jìn)终端制造空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗业(yè)价(jià)格有所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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