金融界5月8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近(jìn)日的研(yán)报(bào)中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再(z伊拉克是不是被灭国了ài)提金融让(ràng)利。银行(xíng)业(yè)也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下(xià)调(diào)存款利(lì)率(lǜ)后(hòu)，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低(dī)利(lì)率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在(zài)上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也(yě)没(méi)有下(xià)达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的(de)原因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一(yī)个(gè)是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于(yú)让利之下(xià)市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在政策伊拉克是不是被灭国了导向的改变对(duì)银(yín)行股是一(yī)种(zhǒng)长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不(bù)良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在(zài)已(yǐ)进入(rù)不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银行业的(de)不(bù)良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下(xià)降了，这有利于(yú)股价(jià)上(shàng)涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚(gāng)启动，如果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期(qī)能够(gòu)持续验证(zhèng)，我们(men)认为这会(huì)让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且(qiě)中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多(duō)行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银(yín)行不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开(kāi)始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷(dài)款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会(huì)出(chū)现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银(yín)行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行(xíng)业(yè)出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经(jīng)过(guò)窗口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对(duì)银行息差(chà)有比较正(zhèng)向的(de)催化，是(shì)一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未伊拉克是不是被灭国了(wèi)如市场预(yù)期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层面罗列了(le)一下两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股息行业会成(chéng)为替代(dài)品，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或(huò)股权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的(de)银行(xíng)股(gǔ)，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券(quàn)给予肯定(dìng)态(tài)度。该机(jī)构(gòu)认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于(yú)宏(hóng)观环境、政策规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情(qíng)绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况下银行股不(bù)会(huì)出现大幅(fú)回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其他类型(xíng)的银行(xíng)估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各(gè)类银(yín)行的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不(bù)良率延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随(suí)着疫情影响的(de)消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大(dà)多数银(yín)行关注率环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目(mù)前银行(xíng)资(zī)产(chǎn)质量(liàng)压力(lì)的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望而(ér)言，经济复苏(sū)态(tài)势良好，企业经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持续(xù)宽松，银(yín)行的资(zī)产质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年(nián)中期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银(yín)行基本(běn)面(miàn)的量、价(jià)、质(zhì)三方(fāng)面的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息(xī)差企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是(shì)重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷(dài)需求(qiú)从(cóng)大(dà)到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提(tí)升(shēng)下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼(jiān)备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机(jī)构认为1季报(bào)行(xíng)业盈(yíng)利增速低(dī)点确认，主要受资产重定价以及(jí)居民(mín)端(duān)复苏(sū)低于预期的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季(jì)度(dù)，国内经济向好趋势(shì)不变，在此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值(zhí)得(dé)期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催(cuī)化剂(jì)。我们继(jì)续看(kàn)好银(yín)行板块全(quán)年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在(zài)后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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