调油逻(luó)辑提振成本价(jià)格，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃市场(chǎng)的热(rè)度之高也正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去年(nián)的步调明(míng)显不一。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连(lián)续出现(xiàn)了9连(lián)跌，从走势(shì)上来看，两品种的(de)表现远超市场预(yù)期(qī)。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合(hé)约收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因在于(yú)两(liǎng)方面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另一(yī)方面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货分析师(shī)郑(zhèng)邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及(jí)美国的加息预期，需求(qiú)羸(léi)弱(ruò)，市场(chǎng)对于衰退(tuì)的(de)预期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期回(huí)补前期缺口(kǒu)后(hòu)继(jì)续(xù)下行，对于(yú)化(huà)工特别是与之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国(guó)汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时美(měi)国(guó)汽(qì)油库存在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市场对(duì)于(yú)美国(guó)调油需(xū)求的预(yù)期(qī)边(biān)际弱化，对(duì)于芳烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中，记(jì)者了解到，美(měi)国(guó)夏(xià)油(yóu)对于(yú)辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去年同期(qī)相比(bǐ)，今年芳烃市场走(zǒu)势(shì)相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发(fā)生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶(dǐng)峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到(dào)来(lái)之前。

　　物产(chǎn)中大(dà)期货(huò)能化(huà)组组长谢雯表示(shì)，发生这一现象的原因更多(duō)是始(shǐ)于路径依赖，去(qù)年极(jí)端的调油行情使得市场预期今(jīn)年调油(yóu)逻辑发生(shēng)的(de)概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国(guó)。

　　在她(tā)看来，去年调油(yóu)逻辑(jí)是调(diào)油实实在在发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今(jīn)年的(de)调油(yóu)带来芳烃美亚(yà)价差处于(yú)往(wǎng)年(nián)同期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告(gào)诉记者，今年(nián)芳烃(tīng)调油逻辑与去年在(zài)细节与节奏上又有(yǒu)差(chà)异，主(zhǔ)要(yào)体现在去年5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国高辛烷值调油料的短(duǎn)缺没有提早(zǎo)预期，导(dǎo)致(zhì)旺季来临后(hòu)行情一(yī)触即发(fā)，而(ér)经历(lì)过(guò)去年的大(dà)幅波(bō)动，随后调油商(shāng)对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国(guó)创造套利空(kōng)间，同时我们从去年四季度至今韩(hán)国出口美(měi)国芳烃的数量保持相对(duì)高位可以一(yī)窥究竟(jìng)。叠(dié)加今年4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年(nián)市场的调油(yóu)逻辑在3月份就启(qǐ)动，提(tí)早(zǎo)并(bìng)迅速(sù)将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处(chù)于高(gāo)位徘(pái)徊的状态(tài)，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃(tīng)上提(tí)早(zǎo)兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏(zòu)的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调(diào)油需(xū)求的主要时(shí)期，而今年市场提前到(dào)3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及去年。“去(qù)年(nián)受俄乌(wū)冲(chōng)突(tū)影(yǐng)响，欧美地区成品油供需突(tū)然变得紧张，油品裂(liè)解利(lì)润非常好，调油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而(ér)今年的问题(tí)是欧美(měi)经(jīng)济下行压力较大，油(yóu)品(pǐn)需求(qiú)面临走弱，从盘(pán)面也可以看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但(dàn)进入(rù)4月以后，油品利(lì)润却(què)回落，并拖累形成原油(yóu)的下跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要(yào)是(shì)由于俄(é)乌冲突导(dǎo)致原油的出口受限(xiàn)以(yǐ)及疫情影响下美国(guó)炼厂大(dà)幅关停(tíng)引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而(ér)导致了美亚(yà)套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料(liào)端紧缺助推(tuī)PTA价(jià)格的(de)大幅走(zǒu)高(gāo)。今年(nián)看工(gōng)厂对于调油行(xíng)情有所准备，整体缺量需求将(jiāng)不如去(qù)年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货(huò)分(fēn)析师隋斐看来，二季度美(měi)国出行旺(wàng)季下调油需求(qiú)被赋(fù)予期待(dài)，然(rán)而有了(le)去年(nián)二(èr)季度调油需(xū)求增加(jiā)下亚美套(tào)利(lì)利润可观(guān)的(de)经验，部分工厂(chǎng)提(tí)前(qián)跟美国工(gōng)厂签订了(le)长(zhǎng)约，今年的(de)出(chū)口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运(yùn)往美国的(de)芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了(le)解(jiě)，贸(mào)易商(shāng)今年与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企业签(qiān)订合(hé)同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后及时(shí)变更流(liú)向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调(diào)油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格的提振高度将极大可(kě)能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波(bō)世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多动加剧，近(jìn)期原油库(kù)存低位(wèi)回(huí)升，汽(qì)油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降(jiàng)，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的背(bèi)景下调油需(xū)求出现(xiàn)了(le)不稳定的因素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现(xiàn)边际走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面(miàn)在恒力石化(huà)和嘉通能源两套年产(chǎn)能(néng)共500万吨新装置投产和下游消费(fèi)走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投产下(xià)北方(fāng)低(dī)价货源(yuán)冲击(jī)华东(dōng)，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库(kù)存及上游纯(chún)苯(běn)港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没(méi)有真正进入美国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽(qì)油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但(dàn)是(shì)在当前衰退预期以及(jí)美联储加息背景下，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的(de)价差高点已(yǐ)经看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为(wèi)，后期(qī)芳烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来看，随(suí)着主力(lì)合(hé)约换月，市场的交易重心转向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的时间(jiān)下市场(chǎng)博弈(yì)增(zēng)大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从基(jī)本(běn)面(miàn)上来看，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯(běn)下(xià)游品种中除了(le)苯胺盈利(lì)之外(wài)其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临累库压(yā)力，短期来(lái)看价格(gé)向上的驱动(dòng)或较乏力。

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