公募基(jī)金(jīn)交易结(jié)算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为(wèi)常(cháng)见的托管人结算(suàn)模式和券商(shāng)结算模(mó)式(shì)之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结(jié)晋m是山西哪里的车算模(mó)式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金(jīn)由(yóu)博道基金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行(xíng)三方(fāng)合作推(tuī)出(chū)。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业各方目光，据业内(nèi)人(rén)士(shì)透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金(jīn)产品之(zhī)外，其他(tā)券(quàn)商、基(jī)金(jīn)公司也在关(guān)注(zhù)研(yán)究这一新的模式(shì)，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人(rén)士看来(lái)，目前基金结算(suàn)模(mó)式迎来新(xīn)时代。券商结算、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣(liè)，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人可(kě)以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管人结(jié)算模(mó)式是最早出现(xiàn)也是最为成熟的(de)基金(jīn)结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基(jī)金分别由博道、易(yì)方达两(liǎng)家基金公(gōng)司与广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中，广发证券是率(lǜ)先有落地(dì)基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一(yī)位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公(gōng)募(mù)基金参(cān)照(zhào)QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申报，由托管(guǎn)银行进(jìn)行结(jié)算，在这种(zhǒng)模式下，资(zī)金(jīn)存放在托(tuō)管银行的(de)托管账(zhàng)户(hù)，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公司。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式(shì)的与一般券(quàn)结模式(shì)的最(zuì)大(dà)不同(tóng)点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管(guǎn)银行，在(zài)券商开立的(de)资(zī)金账户无需(xū)实际上的银证转账(zhàng)存入(rù)资金，每个交易(yì)日基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额度每(měi)日(rì)滚动(dòng)计(jì)算产品资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保留了(le)原先券(quàn)商交易结(jié)算(suàn)模式的(de)交易前(qián)端控(kòng)制、验资验券的优点(diǎn)，同时(shí)资金结(jié)算由托管行完成，解(jiě)决了部(bù)分托管行(xíng)比(bǐ)较关注的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的(de)积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模式的选择，更好地(dì)满足各(gè)方差(chà)异化(huà)的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转(zhuǎn)型(xíng)已经(jīng)进入(rù)更(gèng)加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有助于降低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升效率，促(cù)进(jìn)公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保证较(jiào)好运(yùn)营效(xiào)率(lǜ)带来(lái)的优质交易体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基金公(gōng)司(sī)的商业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业(yè)务，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将(jiāng)进一(yī)步促进，金融机构为(wèi)广大投资人提供更多(duō)的(de)交易工具选择。”他进一(yī)步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易结算资金的三方(fāng)存管(guǎn)框架(jià)，谈及这类模(mó)式的创新点，平安(ān)基金(jīn)总结为(wèi)三大方面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令对接，资(zī)金(jīn)无需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券；三是日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商(shāng)业模(mó)式(shì)创新

　　作为一(yī)种新的(de)交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势(shì)？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道(dào)基金(jīn)站在ETF的角度(dù)分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的(de)募集和日(rì)常申(shēn)购赎(shú)回都(dōu)通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过券(quàn)商完成，可以(yǐ)全方位的(de)跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券公司对(duì)产品场内交易进行前(qián)端验资验(yàn)券，可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道(dào)基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人(rén)而(ér)言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算(suàn)模式，有两方(fāng)面(miàn)好处(chù)：一是，加强了交易(yì)前端验资验券功能，优化交易(yì)监(jiān)控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式的创新，类(lèi)似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提升。博时基金券商业(yè)务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也(yě)谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他(tā)进一(yī)步(bù)分(fēn)析称，“相较(jiào)券商结算模式，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，也(yě)有两方面好(hǎo)处(chù)：一(yī)是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了(le)三方存管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人士认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险(xiǎn)控制两方面的(de)需求，相？过往的结算模(mó)式(shì)体现出(chū)了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下无需(xū)银(yín)证转账即(jí)可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户环(huán)节，免(miǎn)去(qù)了三？存(cún)管登记(jì)确(què)认；而相比托管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来(lái)的证券公司(sī)资金账户，仍然(rán)存放在托管行(xíng)账户(hù)，实现(xiàn)的(de)方式(shì)是需要将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模式(shì)下资(zī)金(jīn)分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证晋m是山西哪里的车转账时间范围限(xiàn)制的(de)痛点。日常投(tóu)资运作(zuò)过(guò)程，减少银(yín)证转账资金划(huà)拨工(gōng)作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证(zhèng)券(quàn)资(zī)金账户(hù)开(kāi)户与银证关联挂钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于明确各(gè)方职责所(suǒ)在(zài)，以及完善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分(fēn)离，证券公司前端验(yàn)资验券可(kě)有(yǒu)效(xiào)防控异(yì)常(cháng)交(jiāo)易和(hé)超买(mǎi)风(fēng)险，托管(guǎn)人负(fù)责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一(yī)方面，类似(shì)托管人结算(suàn)模(mó)式，该模式(shì)与托管(guǎn)人结算(suàn)模式一致(zhì)，对投(tóu)资组合而言(yán)需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金(jīn)与保证机制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管(guǎn)人与券(quàn)商三方需每日确立场(chǎng)内/外资金分(fēn)配(pèi)比例。取决于投(tóu)资组合交(jiāo)易(yì)特征，将增加日常(cháng)投资运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司(sī)对类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)关注度较高，也(yě)在筹备或(huò)启动(dòng)相应的合作。不过(guò)，参与这类业(yè)务还涉及系统改(gǎi)造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待(dài)解决等问题(tí)，初(chū)期或更多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在(zài)公司内部对这一(yī)业(yè)务进行(xíng)了探(tàn)讨，业务操作上的(de)障碍并(bìng)不大。”一家基(jī)金公司(sī)人士(shì)表示(shì)，这类业务(wù)具(jù)备一(yī)定吸引力，相比较托管行(xíng)结(jié)算模式和券(quàn)商结算模式(shì)，这一模式可以同时激发银行、券商(shāng)双方的(de)销(xiāo)售(shòu)力度(dù)，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段(duàn)阶段参(cān)与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式(shì)仍处(chù)于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决(jué)，成为主流结(jié)算模(mó)式仍不(bù)具备条(tiáo)件。展望未来，预(yù)计(jì)相关金融机构对(duì)该模式会保持高度(dù)关(guān)注，会成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平(píng)安基金相关(guān)人士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而(ér)言(yán)，类QFII结算(suàn)模式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模(mó)式均有比较(jiào)优势；对托管(guǎn)人而言(yán)，产品资(zī)金全额留(liú)存在托管(guǎn)账户(hù)，无(wú)需银证转账；对证券公司(sī)提(tí)高服务(wù)机构客户的(de)能力，也加强了公司(sī)品牌影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系(xì)统(tǒng)改造，尤其是(shì)托管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对基金(jīn)公(gōng)司来说，总体保留沿用(yòng)券(quàn)商结算模式下的场内(nèi)交易前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)相关流程(chéng)和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改(gǎi)动较(jiào)大，如在系统直连、账户(hù)管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外清算等多个(gè)环节(jié)需要进行(xíng)升(shēng)级改造(zào)。

　　目前已经(jīng)实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参(cān)与(yǔ)。而记者(zhě)从业内了(le)解到，也有一(yī)些银行、券商对(duì)此(cǐ)也抱有积极态度，愿意(yì)布(bù)局此(cǐ)类(lèi)业务(wù)。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向(xiàng)三类模式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年(nián)以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化(huà)，从单(dān)一模式走向(xiàng)券商结算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞(dàn)生起，采取的就是(shì)银行托管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然(rán)是目前公(gōng)募(mù)基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租(zū)用券商的交易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊(shū)结算参与人与中国结算进行资金和(hé)证券的清算(suàn)交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算模(mó)式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富(fù)管理业务高速(sù)发(fā)展，券结模(mó)式自(zì)2021年(nián)迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有(yǒu)144只新成立基金采用了券结(jié)模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与(yǔ)规模分(fēn)别(bié)为616只和(hé)5709亿元，占据全(quán)部基金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结(jié)算(suàn)模式(shì)，基(jī)金结算模式也正式(shì)进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人(rén)士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最大(dà)限度的调动(dòng)各方(fāng)资源(yuán)，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模(mó)式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的(de)创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，在(zài)主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金(jīn)等产品类型上，券结(jié)模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据(jù)一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)在(zài)中小基(jī)金公(gōng)司中(zhōng)更加(jiā)普遍。中小基金相对来说获得银(yín)行(xíng)渠道的营销支持(chí)难(nán)度较大，券结模式能有效(xiào)推动券商和基金公司的合作关(guān)系，有助于中(zhōng)小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一些(xiē)，对(duì)于托管(guǎn)行(xíng)有一(yī)个制衡的(de)作用(yòng)。以前是(shì)小公司为(wèi)主，现在也有一些大(dà)公司(sī)陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时(shí)代(dài)进入“拼质(zhì)量”时代：发展的(de)边际制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系(xì)统探(tàn)索较困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局(jú)会发生分(fēn)化，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式(shì)”的服务本(běn)质，”持(chí)续(xù)提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公司会受益(yì)于(yú)这一发展变(biàn)化。

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