来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度经(jīng)济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健，明(míng)确(què)银行风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政策(cè)的(de)滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员会预计一些额外的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认为经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计(jì)美国(guó)经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有(yǒu)可能避(bì)免衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合(hé)适。关于银(yín)行(xíng)和债务(wù)上限，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系(xì)统健(jiàn)康且(qiě)具(jù)有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国(guó)国债、机构债务(wù)和机构抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍(réng)在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经(jīng)连(lián)续(xù)4个月处于高(gāo)位；核(hé)心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是(shì)80年(nián)代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经济活动(dòng)以适度(dù)的(de)速度增长(zhǎng)，最近几个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然(rán)高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申(shēn)委员会将评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币(bì)政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济(jì)活(huó)动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是(shì)删除了“委员(yuán)会预计，一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的(de)，以实现一种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明美联储加息(xī)或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的(de)影响存(cún)在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过(guò)明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加息依然是共(gòng)识(shí)，所有人全(quán)票(piào)通(tōng)过(guò)，一些政(zhèng)策制定者谈到停(tíng)止加(jiā)息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平(píng)（或(huò)已经(jīng)接近(jìn)达到），也(yě)就意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息(xī)了。后(hòu)续政策(cè)变化的(de)关键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关(guān)于(yú)降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行危机的(de)影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时(shí)提高债务(wù)上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会(huì)不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提(tí)高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务(wù)违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生债务(wù)违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国(guó)在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然(rán)会出(chū)现。目前市(shì)场依然(rán)预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下(xià)滑，但(dàn)依然(rán)有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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