2023年前4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册的基(jī)金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以(yǐ)下五大机(jī)构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投(tóu)资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金(jīn)经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述(shù)机构人(rén)士(shì)认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产(chǎn)等(děng)持续发力，中(zhōng)国经济(jì)持续快速复苏可期。随(suí)着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民(mín)币等(děng)其它非(fēi)美货币可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能(néng)将为各个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳定，但是到了下(xià)半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多(duō)因素支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的(de)经济表现不会太差(chà)，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态度(dù)。中国经(jīng)济复苏(sū)在(zài)全(quán)球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏更稳(wěn)固(gù)，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对中国经济在(zài)2023年(nián)的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是对(duì)于欧美经济的(de)预(yù)期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政和(hé)地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将(jiāng)会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性和(hé)信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经济(jì)的(de)压制作用(yòng)会降(jiàng)低(dī)欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日(rì)本(běn)央行行(xíng)长表(biǎo)现出会解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音维持货币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫(yì)情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太(tài)强的(de)政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修(xiū)复，目前都处(chù)在一(yī)个中周期(qī)修复(fù)趋(qū)势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音(jiē)段已(yǐ)经过去(qù)等(děng)问(wèn)题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价(jià)格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季(jì)天气较预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升(shēng)了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随着劳工(gōng)参(cān)与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及(jí)新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济(jì)名义上(shàng)进(jìn)入(rù)衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经(jīng)济表现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来(lái)12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国(guó)更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再(zài)次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投(tóu)资者(zhě)对(duì)于国内经济(jì)增长复苏(sū)的信(xìn)心。

解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音　　后续美联储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环(huán)境之下(xià)，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了(le)明年(nián)上半(bàn)年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是(shì)回(huí)落的(de)速(sù)度不(bù)够(gòu)快，而且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的(de)半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市(shì)场对美联储加息的预期(qī)发(fā)生了(le)较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利(lì)率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场(chǎng)来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境(jìng)导(dǎo)致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论是美(měi)国的银行(xíng)业还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出(chū)现(xiàn)了流动性和短期成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预(yù)期(qī)从今年三季(jì)度开(kāi)始，美国将进入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期(qī)有一定的差距(jù)。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月(yuè)美国经济的实(shí)际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国(guó)金融体系(xì)风险继续(xù)累积(jī)并形成进(jìn)一步的(de)风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确定(dìng)性较(jiào)高，在(zài)此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可(kě)能在(zài)下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结(jié)束加息(xī)周期(qī)及随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是(shì)这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至时成立(lì)。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反弹的(de)充分条(tiáo)件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时(shí)通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的(de)高(gāo)位几乎(hū)总是在最后一(yī)次加(jiā)息前(qián)后出现(xiàn)，然后在接下来(lái)的(de)12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带来(lái)哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需(xū)要思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升(shēng)它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的(de)进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需(xū)要消耗大量的算力(lì)，涉及到的(de)硬件领域包(bāo)括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构(gòu)成(chéng)的服务器，以及配套的(de)交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的(de)使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大(dà)数(shù)据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年(nián)成(chéng)立(lì)了国家数据局，国(guó)务院重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面(miàn)的投入(rù)，中(zhōng)国的云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的(de)发(fā)展。该板(bǎn)块目(mù)前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随(suí)着去(qù)库存的(de)稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题(tí)也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从(cóng)而产生一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别(bié)是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推(tuī)理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云计(jì)算(suàn)服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资(zī)源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推动公共云(yún)服务(wù)商的发(fā)展。数据服务，AI模型需(xū)要(yào)海(hǎi)量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言(yán)处(chù)理、机(jī)器人(rén)等以(yǐ)满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智(zhì)能专家及(jí)业界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众(zhòng)对(duì)AI技(jì)术研发的知情权以及行业(yè)自(zì)律是有其必要性的(de)。一方面(miàn)，知名(míng)人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性(xìng)的高度重视(shì)，这有助于提(tí)高公众对(duì)此的认识，同时促(cù)进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的(de)出(chū)台。暂停开发(fā)更强大的模(mó)型有(yǒu)助于行业(yè)理解现有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发起的(de)自律(lǜ)性(xìng)暂停可(kě)能难以有效执行。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研(yán)究旨(zhǐ)在保持(chí)竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在(zài)使用(yòng)过(guò)程中产生(shēng)的法律规制风(fēng)险以及(jí)科(kē)技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过(guò)程(chéng)中的(de)数据可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机(jī)密(mì)，因此现在越来越多的企业客户(hù)开(kāi)始转向(xiàng)规(guī)划私有部署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在立法进度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者应该承担信息(xī)安全主体(tǐ)责(zé)任，做(zuò)好个人信息保护、未(wèi)成年人(rén)保护(hù)、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方(fāng)面，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表这些债券(quàn)的价(jià)格往(wǎng)上(shàng)升(shēng)。

　　环(huán)球(qiú)市场方(fāng)面(miàn)：股票的部(bù)分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的(de)企(qǐ)业盈利(lì)增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投资等(děng)级的(de)企(qǐ)业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的(de)原因在于(yú)：当经济表现越来越差(chà)的时候(hòu)，一些信贷评(píng)级(jí)比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大(dà)部分(fēn)的(de)亚(yà)洲货币都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能(néng)源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在(zài)时(shí)间节(jié)点(diǎn)看(kàn)，大(dà)类资(zī)产相对配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会(huì)不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在公(gōng)司业(yè)绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的(de)基本(běn)面条(tiáo)件(jiàn)下，受(shòu)其(qí)他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的(de)盈(yíng)利增长及通胀前景仍存(cún)在(zài)较大(dà)的不(bù)确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股票(piào)。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出(chū)现(xiàn)和(hé)去年一样的股债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股票(piào)方面，我们(men)不看(kàn)好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而(ér)言，我们(men)认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表(biǎo)现，特别是(shì)政府债(zhài)券和投资(zī)级别的(de)债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最(zuì)主要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进一步(bù)上(shàng)行(xíng)，主要是(shì)由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的(de)利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及(jí)高评(píng)级债券、黄金等资产类(lèi)别(bié)成(chéng)长股受(shòu)分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回(huí)落石油等大宗(zōng)商品(pǐn)由于(yú)需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于(yú)较低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制(zhì)造、科(kē)技，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益(yì)于复苏(sū)的互(hù)联(lián)网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定价不足。后(hòu)续(xù)若进入利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能(néng)仍强于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防(fáng)御性行业(yè)立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支持经济增(zēng)长，最近的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我(wǒ)们(men)对美元(yuán)进一步(bù)走弱的(de)预期应(yīng)该会支持(chí)除日本以外的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们(men)增加了对(duì)高质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了(le)对(duì)高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债券(quàn)，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对(duì)增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相对于美(měi)国政(zhèng)府债券的(de)溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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