近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机(jī)构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈利(lì)能力持续(xù)改善的标的，从而(ér)获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公(gōng)司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净流入额(é)前(qián)十(shí)的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市(shì)公司财(cái)报(bào)公布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资(zī)机构跻身国企的前十大(dà)的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资局(jú)等多(duō)家主权财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例(lì)如科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一(yī)季度新建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富(fù)达旗(qí)舰(jiàn)中国(guó)基金-中国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航(háng)空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研(yán)究报(bào)告(gào)中解(jiě)释了他们对于国(guó)企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次(cì)国企(qǐ)改革事关重大(dà)。而资(zī)本市场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁可能(néng)是乏人问津(jīn)的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也(yě)尚可，但是(shì)可能(néng)不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价(jià)在(zài)2023年也有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原(yuán)因(yīn)可能包(bāo)括(kuò)：随着(zhe)高(gāo)层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦(dūn)促国企改善治理等以增加(jiā)股东回报(bào)。2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗p>

　　中国中(zhōng)铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般(bān)说来(lái)外资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营部门，这(zhè)与他们的选股标准(zhǔn)相关。基(jī)于公司(sī)的股东(dōng)回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在(zài)过去难以(yǐ)进入部分外资的选股池(chí)子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明(míng)国(guó)企公司的资本效率还有很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外资投资者(zhě)认(rèn)为国(guó)企长期(qī)的低(dī)估值为投资者提(tí)供了(le)厚厚(hòu)的安全垫。部分公司(sī)的(de)投资价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估(gū)国企的(de)投资者(zhě)价(jià)值。投资(zī)者对于能(néng)够持续提供良好的股东(dōng)回报的(de)公司(sī)是愿意支付(fù)溢价(jià)的(de)。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每(měi)年的(de)净资(zī)产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分国企的(de)市净率(lǜ)低于私营(yíng)企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报，国企如(rú)何与投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投资者关(guān)注的(de)问题。此(cǐ)外，投资者关(guān)注的其它问题还(hái)包括：对于(yú)国(guó)企(qǐ)来说，如(rú)何在(zài)服务国家战(zhàn)略的同时增强它(tā)的商业效率(lǜ)，如何(hé)改善激励(lì)措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记(jì)者表示(shì)，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个(gè)别(bié)股票(piào)有(yǒu)一(yī)定(dìng)量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由(yóu)认为国企主题(tí)是(shì)可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公(gōng)司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不是(shì)一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续(xù)改善他(tā)们的财务表现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平和(hé)利润增(zēng)长，并通过股息(xī)或股票(piào)回(huí)购，将利润(rùn)分配给(gěi)股东。这些都将成为股(gǔ)票(piào)价(jià)格的(de)驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者的(de)角度看，他(tā)们对国企的持(chí)有或配置仍然(rán)相当(dāng)保守。因为如(rú)果回顾过去(qù)的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司(sī)估(gū)值(zhí)远远低于全(quán)球同行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认为乏(fá)味无趣的行业部(bù)分公司的(de)股价有了非(fēi)常(cháng)显著的回(huí)升，还有类似的机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都必(bì)须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观(guān)点。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他们(men)已经2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗被(bèi)市场价格反映出来，因为市(shì)场总是预先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永远不会(huì)有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如(rú)果问过去多年，通过(guò)观察中国市场我们学到了什么(me)？我们学(xué)到(dào)的重要一课(kè)就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资(zī)者需要(yào)一些机(jī)制来从大(dà)量的国有企业中筛选出(chū)有更高成(chéng)功机会(huì)的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符(fú)合政府(fǔ)政策导向、管理层(céng)有改进(jìn)动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的(de)企业。同(tóng)时(shí)，这些企(qǐ)业(yè)所(suǒ)处的行(xíng)业(yè)整体收益(yì)增(zēng)长、有良(liáng)好的资产负债(zhài)表和低(dī)债务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明道(dào)，即使外(wài)国投资者很重要(yào)，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国(guó)有企业的兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对国有企业股价(jià)的额外(wài)推动力。

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