文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时(shí)间(jiān)里，居民(mín)部(bù)门积攒了一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存(cún)款同(tóng)比多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几(jǐ)种(zhǒng)行(xíng)为：可(kě)支配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关(guān)收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷(dài)等则(zé)会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速(sù)放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民(mín)人均可支配收入同(tóng)比增长5当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗25元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对(duì)存(cún)款的(de)拖(tuō)累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其(qí)对(duì)存款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的(de)原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模(mó)增加。因为居民收(shōu)入和消费数据(jù)不(bù)足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的(de)核(hé)心(xīn)原因，4月理财(cái)存量(liàng)规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年10月(yuè)以来(lái)的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财(cái)风险降低(dī)、收益(yì)回升和存(cún)款利率下(xià)滑(huá)共(gòng)同作用的(de)结(jié)果(guǒ)。受(shòu)益(yì)于债券市(shì)场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对(duì)居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随(suí)着破净率进(jìn)一(yī)步回落(luò)，居(jū)民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财(cái)化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是(shì)存(cún)款(kuǎn)下滑的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利(lì)率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续(xù)降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成(chéng)为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未见明(míng)显改善或(huò)部分(fēn)表明当下居民(mín)消费意(yì)愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售(shòu)目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向。但是因为(wèi)按(àn)揭利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄(xù)，在理财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)滑的(de)背景下或(huò)将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金(jīn)融机构住户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷款中债(zhài)务(wù)人提(tí)前偿付(fù)的金(jīn)额在资(zī)产(chǎn)池未(wèi)偿本金(jīn)余额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理财市(shì)场波动加大

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