5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请份(fèn)额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特(tè)估”主题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情(qíng)，市(shì)场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国(guó)基(jī)金(jīn)报采(cǎi)访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是构成(chéng)催(cuī)化(huà)因素的，近期(qī)银行股大涨的(de)一个催化因素就是(shì)积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行(xíng)，和(hé)诸(zhū)多主题基金(jīn)的(de)申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期(qī)密(mì)集申(shēn)报的(de)国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大(dà)主题，这样的布局(jú)可以更(gèng)好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情(qíng)进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去(qù)年(nián)以来公募基金发(fā)行整体平淡，近(jìn)期多只国(guó)央(yāng)企主题基金申报和发行(xíng)，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推(tuī)动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企主题(tí)基金，一方面是因(yīn)为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央(yāng)国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行(xíng)业高质(zhì)量发展的要(yào)求，引导更(gèng)多(duō)资金(jīn)参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金(jīn)服务资(zī)本市场改革(gé)、服务实(shí)体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性行(xíng)情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是(shì)央企或地(dì)方(fāng)国资所在的行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业(yè)本身基本面(miàn)在今年会有重大(dà)的向上变化的机(jī)会(huì)，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时(shí)，随着(zhe)国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)改(gǎi)革的推(tuī)进(jìn)，大概(gài)率这些企业会进入一个提(tí)质增效(xiào)、释放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是(shì)非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合(hé)，为在下(xià)半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特估的投(tóu)资机会(huì)，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就(jiù)是今年以数字经济(jì)和“一(yī)带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设(shè)计对国央经营(yíng)管(guǎn)理价值导向变化(huà)，我们判断经(jīng)营(yíng)成(chéng)果(guǒ)随之改变是(shì)一个慢变量，会在(zài)未来两年体现(xiàn)在(zài)每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层(céng)面可能(néng)发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个股提(tí)前进行布(bù)局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出(chū)不(bù)少基(jī)金在(zài)行动。国金(jīn)证券研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上(shàng)述数据显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季报十(shí)大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估(gū)计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的(de)市(shì)值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据(jù)统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募(mù)基金对港(gǎng)股央国(guó)企(qǐ)的持(chí)股市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高(gāo)，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市值(zhí)占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的投研，落(luò)实(shí)到日常的(de)投研(yán)流程和实(shí)践之中(zhōng)，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变(biàn)研(yán)究(jiū)员(yuán)过去对国央(yāng)企的固定思(sī)维，需(xū)要实地(dì)考察国央企，并且需(xū)要利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意(yì)交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发(fā)现(xiàn)变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门的(de)股(gǔ)票(piào)库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了(le)解(jiě)国(guó)央(yāng)企经营思(sī)路和财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明中国元(yuán)素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基(jī)础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国外的传统(tǒng)估(gū)值(zhí)模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提(tí)法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业(yè)和(hé)公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注(zhù)传统产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机(jī)会的(de)。同(tóng)时，随着(zhe)时局的(de)变化，也在(zài)增加相关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积(jī)极践行(xíng)中国特(tè)色的估(gū)值体系(xì)是资本市(shì)场使命，投资(zī)者需(xū)要学习领会(huì)并(bìng)针对原有(yǒu)的估值体系进(jìn)行(xíng)改造，以适应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该体系的框架是第(dì)一位的工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投资者(zhě)的认可和实(shí)施(shī)是最终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的(de)常识，不(bù)可误(wù)判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发(fā)展要符(fú)合国家(jiā)战略发(fā)展发(fā)向，更需要承担社会公共(gòng)责(zé)任等。而这些都(dōu)应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的(de)估值方(fāng)式要充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价(jià)值，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步(bù)的夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音企业(yè)社会价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国特(tè)色的价值评价体系(xì)，改变从(cóng)以(yǐ)私(sī)人股东权(quán)益出发，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方(fāng)法的单一(yī)价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)。”博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来国(guó)资委指导(dǎo)国内团队对于(yú)中国特色ESG披(pī)露与评价体系(xì)不断(duàn)探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价值(zhí)的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重视(shì)稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续(xù)增长的盈(yíng)利、科技创新对(duì)提升企业内在价值的积(jī)极作用，这样有利于(yú)提高估值定(dìng)价模型的科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构建等(děng)实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资(zī)产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致(zhì)分析在估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国特色的(de)估值体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市场和经(jīng)济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

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