来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温(wēn)和(hé)增长，就业(yè)强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委(wěi)不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委员会评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额(é)外的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能(néng)面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时(shí)间来(lái)体现；预计(jì)美(měi)国经济(jì)温和增(zēng)长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息(xī)，本次加息依然是共识(shí)；认为(wèi)原则上不(bù)需要(yào)利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评(píng)估(gū)是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动力(lì)市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息并不(bù)合适。关于银行和债(zhài)务上(shàng)限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行(xíng)系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构债务(wù)和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储坚持加息的(de)关(guān)键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最(zuì)快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过表述(shù)修改为“1季(jì)度经济活(huó)动以适度的速度增长，最近几个(gè)月(yuè)就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于(yú)通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评估(gū)货(huò)币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程(chéng)度上适(shì)合于(yú)随着时(shí)间的推(tuī)移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币(bì)政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系(xì)稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银(yín)行(xíng)风(fēng)险导致了家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经(jīng)济(jì)、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济活(huó)动、就业和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔认为，经济可(kě)能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时(shí)间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资(zī)领域）。不(bù)过明确(què)指出，如果美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温(wēn)和(hé)的；强调(diào)，美国可(kě)能会(huì)出现轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次加息(xī)依然是(shì)共识，所(suǒ)有人全票(piào)通过(guò)，一些政策(cè)制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的(de)问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则上(shàng)不需要利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近(jìn)达(dá)到），也就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策(cè)变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力(lì)市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长时(shí)间，当前(qián)降息(xī)并不合适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性(xìng)银(yín)行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银(yín)行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。银行危机(jī)的影响程(chéng)度(dù)目前尚(shàng)不(bù)确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提(tí)高债(zhài)务上限，如果没有达成债务(wù)协(xié)议，经济后(hòu)果(guǒ)“高(gāo)度不确(què)定(dìng)”。此前(qián)，美国财(cái)政部(bù)长耶(yé)伦也强调，如(rú)果国(guó)会(huì)不尽早采(cǎi)取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别(bié)措施，避免(miǎn)联(lián)邦政(zhèng)府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发(fā)布的最(zuì)新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风险演变成系统(tǒng)性风(fēng)险的概(gài)率或(huò)有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目(mù)不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持(chí)利(lì)率水平不变(biàn)，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大(dà)，年内降息概率或较(jiào)低。

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