金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银(yín)行(xíng)、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报(bào)中梳(shū)理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银(yín)行业也开(kāi)始落(luò)实，比如一些地方小银行下调(diào)存(cún)款利率后(hòu)，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷(dài)款利率(lǜ)在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导(dǎo)向要提(tí)高(gāo)资产收益率。而取消金融让利(lì)有利(lì)于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估值低(dī)于正常估值(zhí)。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在(zài)利润正增(zēng)长的情(qíng)况下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是一(yī)种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的(de)逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良率和(hé)债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已进(jìn)入不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一季度已经连(lián)续10个季度下(xià)降了(le)，这有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意(yì)识，银(yín)行股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果不良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们(men)认为这会让(ràng)银行业(yè)的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中(zhōng)国(guó)经过对债务风险的(de)分(fēn)部门处理，地产(chǎn)上下(xià)游(yóu)的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行不良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最(z哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思uì)低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下(xià)降(jiàng)。这是一个(gè)已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估(gū)值不(bù)会(huì)再(zài)有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差(chà)有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议(yì)并(bìng)未如(rú)市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出(chū)现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定的高(gāo)股息行业(yè)会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提(tí)高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的表现(xiàn)将取决(jué)于(yú)宏观环境、政策规(guī)划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况(kuàng)下银(yín)行股不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股时(shí)选择业绩(jì)好但股价(jià)还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概念使得大行的(de)估(gū)值得到抬升(shēng)，之(zhī)后其他类型(xíng)的银(yín)行估(gū)值也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行(xíng)的估值没(méi)有系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来(lái)随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨(bō)备(bèi)方面，截至(zhì)1季(jì)度(dù)末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压(yā)力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策(cè)的持(chí)续宽(kuān)松，银行的(de)资产质量表现有望(wàng)延续(xù)向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行(xíng)业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回基(jī)本(běn)面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的量、价、质三方面的景气(qì)度(dù)均(jūn)较去(qù)年(nián)提升：价格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是(shì)重要的行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资(zī)产哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思质量下(xià)行风险封住。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在(zài)近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修(xiū)复(fù)，银行(xíng)板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主要受资产重定价(jià)以及(jí)居民端复苏低(dī)于预期的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度，国(guó)内(nèi)经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好的(de)修复仍然值(zhí)得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季(jì)修复(fù)的背景下，当前(qián)时点银行(xíng)板块的配置(zhì)价值提(tí)升(shēng)。

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