4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有所回(huí)落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预(yù)计当(dāng)月总投(tóu)资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业(yè)投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而(ér)进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流(liú)景气(qì)度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总(zǒng)体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工率环(huán)比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指数环(huán)比(bǐ)有所下滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工(gōng)业生(shēng)产景气度环比有所下行，但受去年(nián)同期(qī)低基数(shù)提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月(yuè)均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售(shòu)销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期居(jū)民此前受抑(yì)制的旅游需(xū)求得到(dào)集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游出行人(rén)数(shù)及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢(huī)复(fù)至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民消(x谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗iāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右(yòu)。高(gāo)频数据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需求(qiú)较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地(dì)成交面积(jī)较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交量环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿地及(jí)在手资(zī)金情况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低(dī)基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持续(xù)回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上(shàng)行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国(guó)小商(shāng)品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)上行0.2％谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗，其中服装服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总(zǒng)体(tǐ)较(jiào)高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格同(tóng)比(bǐ)继(jì)续(xù)回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差(chà)可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国(guó)和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一体化产业(yè)链、需(xū)求链(liàn)的格局不断(duàn)优化，出口增长韧(rèn)性可(kě)能(néng)超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款延续(xù)年初至今的(de)较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银行金(jīn)融工具(jù)继(jì)续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社(shè)融同比增速(sù)或(huò)上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去(qù)年留(liú)抵退税低基数下(xià)，财政收入增(zēng)长有望回(huí)升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保持(chí)较(jiào)快(kuài)增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是(shì)近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复(fù)苏不及预期(qī)、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能(néng)环(huán)比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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