近期“中特估”成为A股市(shì)场热(rè)门话(huà)题，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外(wài)资机(jī)构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可(kě)从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最(zuì)多(duō)的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集(jí)团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人(rén)民(mín)币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身(shēn)国(guó)企的(de)前(qián)十大的股东行业(yè)。例(lì)如(rú)，一(yī)季度(dù)报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投(tóu)资(zī)局等多家主权财富基金增持(chí)多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银(yín)行(xíng)、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国(guó)企(qǐ)进(jìn)行(xíng)了幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于(yú)中国(guó)国企公司的讨论热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他(tā)们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是(shì)这一次(cì)国企改革事关(guān)重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关(guān)注到(dào)了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的防御性(xìng)公司(sī)。它虽然(rán)有稳健的(de)基(jī)本(běn)面，收益预期也(yě)尚可，但(dàn)是可能不(bù)是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的(de)国企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背(bèi)后的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面或敦(dūn)促国(guó)企改善治理等以增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于(yú)私营(yíng)部门，这(zhè)与他们的选股标准相关(guān)。基于公司的(de)股东回报等标准，不(bù)少国(guó)企(qǐ)公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的(de)选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国企公(gōng)司截至去年(nián)年底的平(píng)均每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本效率还(hái)有(yǒu)很大的提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投资者认为国(guó)企长期的(de)低估值为投资(zī)者提供了厚厚的(de)安(ān)全(quán)垫(diàn)。部(bù)分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者会(huì)重(zhòng)估(gū)国企(qǐ)的投(tóu)资者价(jià)值。投(tóu)资者对于能够持续提供良好的(de)股东(dōng)回报的公司是(shì)愿意支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去(qù)20年的平(píng)均每(měi)年的(de)净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净(jìng)率交(jiāo)易的(de)重要(yào)原因之一。除了(le)房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净(jìng)率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如(rú)何(hé)与(yǔ)投资(zī)者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者(zhě)关注的(de)问题。此外，投资(zī)者关注的其它(tā)问题还(hái)包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战略的同(tóng)时增强它(tā)的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时(shí)间检验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回(huí)报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续(xù)性(xìng)

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报(bào)记者表示(shì)，目前国(guó)企主题受到关注，可(kě)能个别股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是(shì)有(yǒu)充(chōng)分的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分(fēn)公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经(jīng)从极(jí)低的水平上升，但总(zǒng)体来说(shuō)，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍(bèi)左(zuǒ)右(yòu)，这不是(shì)一个(gè)高(gāo)的数字。

　　元首制的实质是什么，元首制的内容其次，如果公司能够继续(xù)改善(shàn)他们的财务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或(huò)股票回购(gòu)，将(jiāng)利润(rùn)分配给(gěi)股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持(chí)有或(huò)配(pèi)置仍然(rán)相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如(rú)果回顾过去的(de)5到(dào)10年，大(dà)多数(shù)境外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投资组(zǔ)合经理只关(guān)注经济的私(sī)营部分。随(suí)着(zhe)事态改变，他(tā)们有提升(shēng)配置的(de)空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公(gōng)司估值(zhí)远远低(dī)于全球(qiú)同行(xíng)。不排除(chú)有些(xiē)公司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东(dōng)地区的(de)资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的(de)行业部分公司的(de)股价有了非常显著(zhù)的回升，还有类似的(de)机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)元首制的实质是什么，元首制的内容在面前，那么他们(men)已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不(bù)会有(yǒu)百分百的确定性或(huò)信(xìn)心。一些(xiē)积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去(qù)多(duō)年，通过(guò)观察中国市(shì)场我(wǒ)们学到(dào)了什么(me)？我们学(xué)到的重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随政府的政策投(tóu)资。中国(guó)的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的国有企业(yè)中筛选出有(yǒu)更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策(cè)导向(xiàng)、管理(lǐ)层有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观(guān)证据显示其盈利能(néng)力已(yǐ)经改善的企业。同时(shí)，这些(xiē)企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的(de)资产负(fù)债表和(hé)低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道(dào)，即使(shǐ)外国投资(zī)者很重(zhòng)要(yào)，真正决(jué)定价格的还是(shì)国内(nèi)投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的(de)额外推动力(lì)。

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