4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环(h卯怎么读，卯足劲是什么意思解释uán)比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就(jiù)业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是(shì)需(xū)要指出(chū)的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业(yè)、建筑业等新增就业均(jūn)边(biān)际回升。商品(pǐn)卯怎么读，卯足劲是什么意思解释相(xiāng)关行业就业(yè)边际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边(biān)际(jì)回升。4月服务业(yè)相关行(xíng)业新(xīn)增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内(nèi)部(bù)出现分化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业服务新增就业(yè)分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示，服(fú)务业需求可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月(yuè)美国(guó)休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售(shòu)业的(de)总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以及(jí)小时(shí)工资(zī)增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风波的(de)不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于(yú)联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反(fǎn)映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的(de)高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场(chǎng)才能更接近供(gōng)需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经(jīng)济动能(néng)或(huò)弱于非农就(jiù)业数据(jù)所指(zhǐ卯怎么读，卯足劲是什么意思解释)示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业(yè)超(chāo)预期叠加工资(zī)增(zēng)速(sù)回升(shēng)，预计联储将维持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据(jù)出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一(yī)共和(hé)银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国(guó)第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国(guó)债(zhài)务上限提前(qián)触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断(duàn)发(fā)酵的银行(xíng)危(wēi)机(jī)以及债(zhài)务上限(xiàn)风波(bō)，金融(róng)市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加(jiā)大，不(bù)排除金融风险以及(jí)实(shí)体经济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼(bī)联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银(yín)行再现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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