原(yuán)本(běn)被视(shì)为极其艰(jiān)难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业(yè)却又一次(cì)集体刷高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营收净(jìng)利再(zài)创新高，14家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收取得了(le)两位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今年一季度(dù)白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的(de蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了)影响，穿透(tòu)最新的(de)业(yè)绩(jì)来(lái)看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业(yè)结构性(xìng)增长。但随着白酒行业(yè)集中(zhōng)度提升，头(tóu)部酒企持(chí)续(xù)向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望其项背，因(yīn)此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业(yè)的(de)一个共同(tóng)主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现(xiàn)之一(yī)是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年下降，行业(yè)集中度不断提升(shēng)，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部(bù)强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保持了两位数增(zēng)长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五强净(jìng)利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性的(de)增(zēng)长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后(hòu)消费场景(jǐng)的(de)多元化，对于中(zhōng)国白(bái)酒的复兴(xīng)是一(yī)个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在(zài)过去取得了稳定增长和(hé)快速发展(zhǎn)的(de)企业(yè)，基本形成了中高(gāo)端驱动(dòng)增长的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年(nián)报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等，产品(pǐn)上(shàng)除高端一如(rú)既往强势以外，其中高端产(chǎn)品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布(bù)局，二三(sān)线品牌聚焦(jiāo)中高端(duān)，白酒产业不约而同都(dōu)在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产品(pǐn)结构(gòu)优化的需(xū)要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企(qǐ)、产区(qū)的(de)优质产(chǎn)能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些(xiē)都是企业为持续保持结构性增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分(fēn)析(xī)师蔡学飞告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走强，并且利(lì)用自身的品(pǐn)牌与品质优(yōu)势(shì)，进一步挤压(yā)非(fēi)名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品类和产(chǎn)品的(de)名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较(jiào)疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市企业财(cái)报(bào)发(fā)现(xiàn)，除头(tóu)部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅有3家，分(fēn)别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在(zài)前一年(nián)的6家基(jī)础上新(xīn)增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子(zi)窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯(tī)队(duì)，都是在(zài)各自省内有(yǒu)一定(dìng)话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的(de)代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动(dòng)了(le)二级梯队(duì)的分(fēn)化(huà)加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企(qǐ)分(fēn)化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那(nà)样完成产品(pǐn)升级和全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降(jiàng)，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在财(cái)报中表(biǎo)示是因(yīn)为(wèi)去年同(tóng)期基数较高(gāo)，以及公(gōng)司主动进行(xíng)了策略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金(jīn)种(zhǒng)子，在省(shěng)内(nèi)“内卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双重挤压(yā)下，其业(yè)务体量和利(lì)润出现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是(shì)下(xià)降了228％。对此，金(jīn)种子在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行业性问题 白(bái)酒亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛利率来看(kàn)，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业毛利(lì)率与上(shàng)年(nián)同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白(bái)酒超强的盈(yíng)利(lì)能力，但透过年(nián)报，白酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存(cún)高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企业库(kù)存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本(běn)都在两(liǎng)位(wèi)数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况亦能一定(dìng)程度上反(fǎn)映当前渠(qú)道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司的合(hé)同(tóng)负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季(jì)度末，总(zǒng)体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我们(men)发现整个市场除了茅台供(gōng)不应求以(yǐ)外，其他产品都存(cún)在价格(gé)倒(dào)挂(guà)现象(xiàng)，这说明(míng)除(chú)茅台(tái)以外社会(huì)库存很大(dà)，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预(yù)计今年(nián)下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发(fā)展的时(shí)间(jiān)节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达(dá)了同样的看法，他认(rèn)为，随着国(guó)家(jiā)经济面(miàn)的(de)恢复(fù)以及社会活动(dòng)的复苏(sū)，会加速去库存，特别(bié)是名(míng)酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库存(cún)压(yā)力。

　　日前，五粮液(yè)在(zài)投资者关(guān)系互(hù)动平台回答(dá)投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终端(duān)动(dòng)销(xiāo)放(fàng)缓，造成了(le)社会(huì)库存(cún)积(jī)压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不(bù)断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩是(shì)不争的(de)事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观(guān)念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场景大规(guī)模恢(huī)复(fù)的(de)前提下，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在(zài)努力(lì)，其中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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