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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季(jì)度(dù)左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价(jià)格(gé)回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食品(pǐn)和非食(shí)品中的商品、不完全(quán)由需求(qiú)主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格(gé)回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际定价的大(dà)宗商品价(jià)格回落(luò)，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延(yán)续低(dī)于(yú)季(jì)节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关的(de)商品和服(fú)务(wù)，在(zài)价格上已有连续体现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价(jià)格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐步回(huí)升(shēng)。线下消费活动持续(xù)改(gǎi)善等或带动(dòng)内生动能逐(zhú)步(bù)增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百分未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比(bǐ)明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料(liào)和(hé)加工(gōng)工(gōng)业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上(shàng)月(yuè)未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗为-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等(děng)上游原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端(duān)制造(zào)业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司(sī)

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