金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停(tíng)，另外(wài)四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建(jiàn)设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研(yán)报中梳理(lǐ)了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不再提(tí)金(jīn)融让利。银行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下(xià)调存款利率后，股份行也出现下调；而年(nián)初的(de)低(dī)利(lì)率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在(zài)上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下达普惠(huì)小微的(de)政策任务。政策(cè)改变的原因之(zhī)一是银行(xíng)需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈利过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句积累，不(bù)能过(guò)度让利；另一(yī)个(gè)是中央讲中特(tè)估和(hé)国企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业(yè)，按政策导(dǎo)向要(yào)提高资产收益率。而取消金(jīn)融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融(róng)让利使银行股的(de)PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增(zēng)长的(de)情况下正常PB估(gū)值(zhí)应该在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下(xià)市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降低过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句(dī)，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变(biàn)对银(yín)行股是一种长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不(bù)良贷款率开(kāi)始下降，到今年一(yī)季度(dù)已经连续10个(gè)季度(dù)下降了，这有利于(yú)股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识(shí)，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良率(lǜ)下降周期能(néng)够持续验证(zhèng)，我们认为(wèi)这会让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。部(bù)分投(tóu)资者对于地产和城(chéng)投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率影响较小；而且(qiě)中国经过(guò)对(duì)债务风险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低点，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季(jì)改善，特(tè)别(bié)是中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利(lì)率出(chū)现下降(jiàng)。这是(shì)一(yī)个已(yǐ)知利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估(gū)值(zhí)被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会(huì)议并未如市场预(yù)期一样出现明(míng)显政策收紧，对(duì)银行业(yè)是另一(yī)个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资(zī)或股(gǔ)权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行股上涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际证券给予肯定(dìng)态(tài)度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业(yè)绩真空期，银行股的(de)表现将取(qǔ)决(jué)于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划(huà)以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰(shuāi)退和(hé)政策打压的(de)情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类(lèi)型的(de)银行估值也(yě)要相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是(shì)各类银(yín)行的估值没有系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝大多数(shù)银(yín)行关注率环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备(bèi)方(fāng)面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资(zī)产质(zhì)量压(yā)力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济(jì)复苏态势过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境改善(shàn)、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的(de)持续宽(kuān)松，银(yín)行(xíng)的资产质量(liàng)表现有望延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略报告(gào)中表示(shì)，经济复苏(sū)进行时(shí)，银(yín)行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升(shēng)：价(jià)格(gé)端(duān)，息差(chà)企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催化(huà)剂，利(lì)好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模端，信贷(dài)需(xū)求从(cóng)大到(dào)小逐步传(chuán)导，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高(gāo)景气延(yán)续的同时(shí)，看好零(líng)售、小微贷(dài)款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优(yōu)质(zhì)房地(dì)产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还(hái)款能(néng)力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价(jià)值提升。该(gāi)机(jī)构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确(què)认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价以及(jí)居(jū)民端(duān)复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季(jì)度，国(guó)内经济(jì)向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利回升的(de)催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复的(de)背(bèi)景下，当前时点银行板(bǎn)块(kuài)的配置价值(zhí)提(tí)升。

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