近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门(mén)话(huà)题(tí)，外资(zī)机构加强研究。不(bù)少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认(rèn)为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极(jí)信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利(lì)能(néng)力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资(zī)金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮液(yè)。不少国企公司(sī)股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投(tóu)资机构跻(jī)身国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资(zī)局、科(kē)威特政府投(tóu)资局等(děng)多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增(zēng)持中(zhōng)青(qīng)旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一季(jì)度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月底的(de)前十大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银(yín)行、建设(shè)银(yín)行(xíng)、中国石化(huà)、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公(gōng)司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇研究报告中解释了他们对于国(guó)企改革的看(kàn)法(fǎ)。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关重(zhòng)大(dà)。而资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放(fàng)在平(píng)常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问(wèn)津的防御(yù)性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本面，收益(yì)预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在(zài)2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的原因可(kě)能包括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一般说来外(wài)资(zī)机构持仓中更(gèng)倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司(sī)在过去难以进入部分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估(gū)值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资(zī)者价值。投(tóu)资者对(duì)于能(néng)够持续提(tí)供良好的(de)股东(dōng)回报的公司是(shì)愿意(yì)支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵州茅台过去(qù)侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗20年的平均每年(nián)的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之(zhī)一。除了(le)房地产行业，目前(qián)来(lái)看大部分(fēn)国企的市净率低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性(xìng)是全球投资者关(guān)注(zhù)的(de)问(wèn)题。此外(wài)，投资者关注的其它问题还包括：对(duì)于(yú)国企(qǐ)来说，如何在服务国家(jiā)战略的同(tóng)时增强(qiáng)它(tā)的商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报记(jì)者表示(shì)，目前(qián)国企主题(tí)受到(dào)关注，可能(néng)个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为(wèi)国(guó)企主(zhǔ)题是可持(chí)续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这(zhè)不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为(wèi)股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他(tā)们对国企的(de)持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如(rú)果回顾过去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观(guān)点是看(kàn)好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合(hé)经理只(zhǐ)关(guān)注经(jīng)济的私(sī)营部分。随(suí)着(zhe)事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部分能(néng)源公司估值远远低于全(quán)球同行。不排除(chú)有些公司会受到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无(wú)趣的行业部分(fēn)公司(sī)的股价有了(le)非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何(hé)市场，投(tóu)资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为(wèi)市(shì)场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或(huò)信心。一些(xiē)积极的变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如(rú)果问过(guò)去多年(nián)，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到的重要(yào)一课(kè)就是：跟随(suí)政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中国(guó)的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要一些机(jī)制来从(cóng)大量的国有企业中筛选出有更高成功(gōng)机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合政府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客(kè)观(guān)证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这(zhè)些(xiē)企业所(suǒ)处(chù)的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负债表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外国投资者很(hěn)重要(yào)，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者(zhě)对国有企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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