5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计(jì)有效(xiào)认(rèn)购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这(zhè)则小公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场关注(zhù)度(dù)非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一(yī)季(jì)度，一些基金(jīn)经理开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金(jīn)报采访多位(wèi)投(tóu)研人士(shì)，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企基金在(zài)排队入市(shì)。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行(xíng)股大(dà)涨的一个(gè)催化因素(sù)就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主题基金(jīn)的申(shēn)报(bào)发行，我认(rèn)为确实会(huì)成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资(zī)部(bù)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为行情(qíng)进一步上涨的(de)催(cuī)化剂。去(qù)年以(yǐ)来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热(rè)下将为市场带来增量(liàng)资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面是(shì)因为新(xīn)一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国(guó)企上市公(gōng)司的投(tóu)资(zī)价(jià)值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行(xíng)业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资(zī)金参与央国企改革(gé)，更好发挥公(gōng)募基(jī)金服务资本市场改革、服务(wù)实(shí)体(tǐ)经济和国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的(de)和板块带(dài)来(lái)增量资金，提(tí)升交易活跃(yuè)度(dù)，有望成为(wèi)中特估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能(néng)源等前(qián)期(qī)热(rè)门赛道股(gǔ)冷(lěng)却(què)，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经(jīng)理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注(zhù)三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要(yào)是央企(qǐ)或地方(fāng)国资(zī)所在(zài)的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变化(huà)的机会，比如火电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年(nián)市(shì)场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时(shí)，随着(zhe)国有(yǒu)企业(yè)改革的推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业会进入一(yī)个提质增效、释(shì)放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特(tè)估(gū)是过去(qù)5年10年(nián)改革(gé)的成果，是非常基本面的(de)，和他(tā)过去1至2年研(yán)究投资思路也非常(cháng)吻合(hé)，为(wèi)在(zài)下半年抓住这波中特(tè)估的投资(zī)机会(huì)做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始重视(shì)中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两个(gè)阶段(duàn)。”融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在(zài)主题性机会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化(huà)，我们判断经营(yíng)成(chéng)果随(suí)之(zhī)改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两年(nián)体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面可(kě)能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金在(zài)行动(dòng)。国(guó)金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年年(nián)报(bào)前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)持有股(gǔ)票(piào)市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金的(de)持(chí)仓中，占比明(míng)显提(tí)高。上述(shù)数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比例，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏(piān)股型公(gōng)募(mù)基金对港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研(yán)，落实(shí)到(dào)日常的投(tóu)研流程和(hé)实践之中(zhōng)，不(bù)少基金公司在(zài)加大投研力量，更(gèng)有专门(mén)构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去(qù)对(duì)国央企的(de)固定思维，需要(yào)实(shí)地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多(duō)花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要(yào)求(qiú)研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地调研的(de)的成果，了解国央企经(jīng)营思路和(hé)财务导向(xiàng)的(de)变化(huà)，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习(xí)，对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”有(yǒu)了更深刻(kè)的认(rèn)识：首(shǒu)先(xiān)要认识(shí)市场(chǎng)体制机(jī)制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能(néng)力(lì)等方面所体现的鲜明中国(guó)元素(sù)和(hé)发展(zhǎn)之字是什么结构的字，近字是什么结构阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符(fú)合国家战略导向的(de)估值体系，而不(bù)是简单套用国外(wài)的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的(de)行业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非常(cháng)关注(zhù)传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的(de)机会(huì)的。同(tóng)时(shí)，随着时局的变化(huà)，也在增加(jiā)相关行(xíng)业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极践(jiàn)行(xíng)中(zhōng)国特色(sè)的估值体(tǐ)系是资本(běn)市场使命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有的估(gū)值体系(xì)进之字是什么结构的字，近字是什么结构行改(gǎi)造，以适应现实的需(xū)要(yào)。明确该(gāi)体(tǐ)系(xì)的框(kuāng)架是第一(yī)位的工作，合理(lǐ)设置(zhì)指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资(zī)者(zhě)的认(rèn)可和实施是(shì)最(zuì)终该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化(huà)认可(kě)是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新(xīn)估值方(fāng)式(shì)？

　　央(yāng)国(guó)企是国(guó)民(mín)经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合(hé)国家(jiā)战略发(fā)展(zhǎn)发(fā)向，更需要(yào)承担社(shè)会(huì)公共责(zé)任等。而这些都(dōu)应该考虑进(jìn)估(gū)值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家战(zhàn)略价值，目(mù)前已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业承担社(shè)会价(jià)值、符(fú)合国家战略(lüè)发展的(de)价值？首要(yào)任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人(rén)股(gǔ)东权益出发，现(xiàn)金流(liú)折现为主要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色的(de)ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不断探索，结合国(guó)际通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重(zhòng)大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提(tí)升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于(yú)提高估值定价模(mó)型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等(děng)实(shí)务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经(jīng)理李欣(xīn)更细致分(fēn)析在估值思(sī)维、估值结(jié)论、估值(zhí)判断上(shàng)有变(biàn)化，尤(yóu)其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发(fā)展等各(gè)种因素与企业(yè)价(jià)值的关(guān)系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的(de)影(yǐng)响上，也使得中国特色的(de)估值体系与传(chuán)统(tǒng)的(de)估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的(de)变(biàn)化，还(hái)有估(gū)值结论和(hé)估(gū)值判断的变化(huà)，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的(de)企(qǐ)业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在(zài)实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用(yòng)。

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