文|招(zhāo)商宏观张静静团队(duì)

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月(yuè)全国规模(mó)以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份(fèn)，规模(mó)以上工业企业(yè)营业(yè)收(shōu)入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决(jué)定(dìng)企(qǐ)业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工(gōng)业企业(yè)利润累(lèi)计增速的(de)下(xià)探幅(fú)度(dù)之深和持(chí)续时(shí)间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业(yè)经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均(jūn)回收期(qī)进一步增加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商(shāng)和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业(yè)和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的(de)利(lì)润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和(hé)装备制造业的(de)利(lì)润增速出(chū)现(xiàn)明显分(fēn)化，中游原材料(liào)加工业的利(lì)润增速(sù)均为(wèi)负，是整体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拖累，中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速(sù)回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力(lì) 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动(dòng)力。按当(dāng)月利(lì)润(rùn)增速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业(yè)利润累计增速(sù)的(de)下(xià)探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素(sù)叠(dié)加(jiā)导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业(yè)企业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营业利润累计增速出(chū)现回升，其他13个(gè)行业(yè)的(de)营业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)均出(chū)现回落，其中(zhōng)回落幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是农(nóng)副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰等(děng)行业，回(huí)升幅度(dù)较大(dà)的行业主要是机械和(hé)设(shè)备(bèi)修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累(lèi)计每百元(yuán)营业收入(rù)中的(de)成本(běn)为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私(sī)营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制(zhì)企(qǐ)业(yè)同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石(shí)油(yóu)和(hé)天然气开采等(děng)其他(tā)行业的利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气开采、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化。中(zhōng)游原材料(liào)加工(gōng)业(yè)的利润增速(sù)均为负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依然(rán)是整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的(de)主要拖累。中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉(lā)动(dòng)项。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天、电气(qì)机械及器材制造(zào)、仪器(qì)仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽车产业链(liàn)出口强劲(jìn)，汽(qì)车制造业(yè)的(de)利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠加去年同(tóng)期基(jī)数较低，汽(qì)车制造业当(dāng)月利润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原料化学(xué)制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色(sè)金属冶炼加工(gōng)、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造(zào)增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别(bié)录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需(xū)求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较(jiào)慢，这也意味着下游行业(yè)的利润增速向上(shàng)爬坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润(rùn)降幅(fú)放缓，但(dàn)持(chí)续维(wéi)持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0中国内战打了几年，中国内战打了几年时间％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保持(chí)高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热(rè)力利润增速(sù)相对较高(gāo)，燃气生产和供应(yīng)利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设(shè)备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度(dù)较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计(jì)同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应增幅(fú)略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速回升的(de)主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁中国内战打了几年，中国内战打了几年时间ght: 24px;'>中国内战打了几年，中国内战打了几年时间路、船舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输(shū)设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前(qián)正处于第6次(cì)工业企业(yè)利润探(tàn)底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算），如果按(àn)最近两次探底(dǐ)历史(shǐ)来(lái)演(yǎn)绎(yì)的话(huà)，至少(shǎo)还要在负(fù)值区间(jiān)爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的(de)时间，预计工业企业(yè)利润增速转正最早也需等到(dào)四季(jì)度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用(yòng)率持续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自(zì)于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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