5月(yuè)13日，年(nián)内(nèi)首(shǒu)只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申请(qǐng)份额(é)总额(é)超过20亿(yì)份发(fā)行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出(chū)市场对(duì)这(zhè)一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等(děng)问题成为市场关(guān)注焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧(pěng)。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国企(qǐ)基金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是(shì)构成催(cuī)化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题基金(jīn)的申报发行(xíng)，我认(rèn)为确实会成为引爆行(xíng)情的(de)催化剂，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期密(mì)集申(shēn)报(bào)的国(guó)央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题，这样的(de)布(bù)局(jú)可以更(gèng)好(hǎo)支持央(yāng)国企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进(jìn)一(yī)步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基(jī)金发行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和(hé)发(fā)行(xíng)，行情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布(bù)局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深(shēn)化(huà)国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市(shì)公司的投资(zī)价值(zhí)凸显，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富(fù)的工(gōng)具(jù)以参与(yǔ)到央国企投(tóu)五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服资。另一方(fāng)面(miàn)是落实公募基金行(xíng)业高质量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参(cān)与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本(běn)市(shì)场改革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将为央(yāng)企相关标的和板块带来增量资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成为中特估(gū)行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明(míng)显，中特估和人(rén)工智能(néng)成为两大明显的主线，而(ér)新能源等(děng)前期热门(mén)赛道股冷却(què)，在此背景下，一(yī)些基(jī)金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地(dì)方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本(běn)身基本面在今年会有(yǒu)重大(dà)的向上变化的(de)机会，比如火电(diàn)，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于(yú)今年市场成交量的(de)放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国(guó)有企业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概率这些企(qǐ)业会进入(rù)一(yī)个提质(zhì)增(zēng)效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路(lù)也非常吻合(hé)，为在(zài)下半年抓住这波中特(tè)估的投资机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投资(zī)机会，判(pàn)断(duàn)中特估(gū)的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通红利(lì)机会(huì)基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的(de)主题(tí)普涨性机会为主，包括(kuò)低(dī)于(yú)1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基(jī)于(yú)顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一个央国企的(de)报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面(miàn)可能(néng)发生显著正向变化的(de)个(gè)股提前进行布(bù)局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年年报前(qián)十(shí)大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数(shù)据显示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报(bào)十大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股(gǔ)票(piào)总市值比例，一季度超过30％的(de)偏(piān)股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年(nián)末不(bù)持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度(dù)买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示(shì)，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公(gōng)募基金对港(gǎng)股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持(chí)股总市(shì)值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公(gōng)司的投研(yán)，落实到日(rì)常的(de)投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在(zài)加(jiā)大投研(yán)力量，更有专门构建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央企的(de)固(gù)定思维，需要实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服要(yào)利用当前国(guó)央(yāng)企愿意(yì)交流的契机(jī)，多花精力去(qù)进行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基(jī)金在行动(dòng)上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行(xíng)业(yè)的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专门的(de)股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营思(sī)路(lù)和财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和(hé)特征，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的(de)认识(shí)：首先(xiān)要认识市场体制机制(zhì)、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所(suǒ)体(tǐ)现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不(bù)是简单套用国外(wài)的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是(shì)这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的(de)行业和公(gōng)司(sī)，一直在发生的变(biàn)化。”万家基(jī)金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中(zhōng)特估(gū)这波(bō)行情(qíng)的机(jī)会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系是资本市(shì)场使命，投资(zī)者需要学习领会并(bìng)针对原有(yǒu)的估(gū)值体系进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的(de)框架是(shì)第(dì)一位的工作(zuò)，合理设置指标也(yě)非(fēi)常重要，投(tóu)资(zī)者的(de)认可和实施(shī)是最终(zhōng)该(gāi)体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人(rén)为的(de)拔估值是(shì)很大(dà)的(de)认知误区，市场化认可(kě)是基本的(de)常识(shí)，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社会(五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服huì)价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会(huì)公(gōng)共(gòng)责任(rèn)等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访(fǎng)的基金(jīn)经理(lǐ)认(rèn)为，对于国(guó)央企的估(gū)值方式(shì)要充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会(huì)价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)发展的(de)价值(zhí)？首要(yào)任(rèn)务就构建中国特色(sè)的价(jià)值(zhí)评价体系，改变从以(yǐ)私(sī)人股(gǔ)东权(quán)益出(chū)发，现(xiàn)金流(liú)折现(xiàn)为主要方法的(de)单一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资(zī)委(wěi)指(zhǐ)导(dǎo)国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评(píng)价(jià)体系不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业(yè)上(shàng)市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的可(kě)持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等(děng)要素对(duì)企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科(kē)技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极(jí)作用(yòng)，这样有利于提(tí)高估值定价模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务(wù)工(gōng)作(zuò)中，都有成(chéng)熟(shú)的(de)量化指(zhǐ)标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净资产收(shōu)益率、营业(yè)现金比率、资产负(fù)债(zhài)率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经(jīng)理李欣更细(xì)致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上(shàng)，他(tā)认(rèn)为其包括产业链上(shàng)下游的(de)衡(héng)量、全(quán)要素(sù)成本(běn)等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可(kě)持(chí)续发(fā)展等(děng)各(gè)种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估值结论和判断的(de)影响上，也使(shǐ)得中国特色(sè)的估值体系与传(chuán)统(tǒng)的(de)估(gū)值(zhí)体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的(de)市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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