原本(běn)被视(shì)为(wèi)极其艰难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业(yè)却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白(bái)酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整(zhěng)体(tǐ)来(lái)看，稳(wěn)健增长依然(rán)是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅(má太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗o)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再(zài)创新(xīn)高，14家白(bái)酒上市企业营收取(qǔ)得(dé)了两位数增长。在打响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年(nián)一季度白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去(qù)三年，外部环(huán)境对白(bái)酒造成(chéng)了不(bù)可忽视的(de)影(yǐng)响，穿透最新的业(yè)绩(jì)来看(kàn)，头部酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行业(yè)结(jié)构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)。但随(suí)着白酒行(xíng)业集(jí)中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望(wàng)其(qí)项(xiàng)背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会(huì)公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利(lì)润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构(gòu)性增长的表(biǎo)现(xiàn)之一是优势(shì)品(pǐn)牌(pái)正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续多年下降，行业集(jí)中度(dù)不(bù)断提(tí)升(shēng)，存量竞争(zhēng)格局(jú)下企业间挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经(jīng)济增长的主要动(dòng)力。年报(bào)显示(shì)，头部名酒企业基本保持了两位数(shù)增长，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六(liù)就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五强净利润也(yě)在2022年(nián)首次突破(pò)千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了(le)良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的(de)多(duō)元(yuán)化，对(duì)于中国白酒的复(fù)兴(xīng)是一个非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的另一个特(tè)征(zhēng)是，在过(guò)去取得(dé)了(le)稳定(dìng)增长和(hé)快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等，产品(pǐn)上(shàng)除高端一(yī)如既往强(qiáng)势以(yǐ)外，其中高端产品销量都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都(dōu)在进行产品结(jié)构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优(yōu)化(huà)的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了(le)各酒企、产区的优质产能的(de)释放(fàng)。20家上市(shì)企(qǐ)业(yè)中，贵(guì)州茅(máo)台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是(shì)企(qǐ)业为(wèi)持续保持结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续(xù)走(zǒu)强，并且(qiě)利用(yòng)自身的品(pǐn)牌与品(太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗pǐn)质优势，进一步(bù)挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类和产品的(de)名(míng)酒(jiǔ)格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强外，二三线品(pǐn)牌(pái)正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个(gè)数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变成7家，在(zài)前一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自(zì)省(shěng)内(nèi)有一定话语权、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它(tā)们之(zhī)间此起彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级梯队(duì)的分化(huà)加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产品(pǐn)升级和全国化布(bù)局，挤进一(yī)线(xiàn)市场，要么(me)就会像皇台一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也(yě)能说明问题。举(jǔ)例而言(yán)，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财报中表示(shì)是(shì)因为(wèi)去(qù)年(nián)同(tóng)期基数(shù)较高(gāo)，以及公(gōng)司主动进行了策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量(liàng)和(hé)利(lì)润出现萎缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分别为(wèi)9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入增长(zhǎng)有限，但净利(lì)润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是(shì)下降(jiàng)了(le)228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎(jiù)于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛利率(lǜ)与(yǔ)上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证了白(bái)酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)等企(qǐ)业库(kù)存(cún)同比增(zēng)长超30％，除(chú)洋河股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库(kù)存增(zēng)长(zhǎng)基本都在两(liǎng)位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债情况亦(yì)能(néng)一(yī)定程度上反映当前渠道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合(hé)同负债(zhài)整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的(de)合同负债下(xià)滑，其(qí)中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发展研究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都存(cún)在价格倒(dào)挂现象(xiàng)，这说明除茅(máo)台(tái)以外社会(huì)库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下(xià)半年(nián)中秋节后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展的时(shí)间(jiān)节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表达了(le)同样(yàng)的看(kàn)法，他认为，随着国家经(jīng)济面的(de)恢复以及(jí)社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存(cún)会得到很大的缓解(jiě)，但是(shì)区(qū)域(yù)中小企业仍然会面临(lín)不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系(xì)互动平台回(huí)答投资者关于库存的问题时就(jiù)谈到(dào)，五粮液(yè)产品渠(qú)道库存量不(bù)到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受(shòu)疫情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了(le)社(shè)会(huì)库存积压。从产(chǎn)能(néng)来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白(bái)酒产(chǎn)业存(cún)量产能(néng)过剩是不争的事实(shí)，未来仍(réng)然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各(gè)环(huán)节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看(kàn)到，大小酒企均(jūn)在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒企年报中销(xiāo)售费用一(yī)栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消(xiāo)化得快(kuài)，谁的(de)价格倒挂恢复(fù)得快(kuài)，谁就能在新(xīn)周期中(zhōng)胜出(chū)。

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