金融(róng)界4月(yuè)21日消息(xī) 自国(guó)家统计局4月11日发(fā)布(bù)3月knocked什么意思，knocking什么意思份(fèn)物价数据后(hòu)，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的(de)话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的(de)政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产能(néng)充裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例(lì)，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀后果不得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉过正的(de)加息(xī)过程又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足(zú)的(de)政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低(dī)可以看(kàn)得更(gèng)乐观一些，不必担心中国(guó)会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这也(yě)是(shì)一个滞(zhì)后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订(dìng)单(dān)有比较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么(me)也没有特别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫(yì)情(qíng)前正常年份服务业能(néng)创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来(láiknocked什么意思，knocking什么意思)少(shǎo)创造(zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上(shàng)需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到的服(fú)务业在(zài)回(huí)升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升(shēng)只是补(bǔ)上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回(huí)到(dào)潜(qián)在(zài)增速(sù)上(shàng)才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据(jù)显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价(jià)格指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了(le)关(guān)于通缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发布会。央行(xíng)货币(bì)政策司(sī)司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价(jià)仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币(bì)供(gōng)应量）和社融(róng)增长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩(suō)有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是(shì)因为经济(jì)基(jī)本(běn)面(miàn)和高(gāo)基(jī)数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一(yī)方面(miàn)，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持(chí)下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求(qiú)回(huí)升(shēng)需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一(yī)步指出，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策(cè)注重从供给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长力度持(chí)续加大，供给(gěi)端(duān)见效较快。但实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节的(de)效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经(jīng)济数(shù)据，实际上反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局(jú)：当(dāng)前中国(guó)经济(jì)没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数据发布会(huì)上，国家统计发言(yán)人(rén)付凌晖就近(jìn)期市场热议的中(zhōng)国经济是否会(huì)陷入(rù)通缩进行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳步恢(huī)复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明(míng)通(tōng)货紧(jǐn)缩(suō)。随着下(xià)半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一(yī)个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通knocked什么意思，knocking什么意思缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下降(jiàng)既不全面亦难持续(xù)，货(huò)币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了(le)服务业(yè)和(hé)其(qí)他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论(lùn)是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是居民资产负债表的(de)边际变化(huà)而言，居民(mín)消费能力和(hé)购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不满足(zú)央行对通(tōng)缩的认(rèn)定，其(qí)主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非(fēi)经济政策对企业(yè)家信心的冲击(jī)以(yǐ)及(jí)疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出(chū)服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长大幅度(dù)超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货(huò)币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这(zhè)不(bù)是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市场转向三个原因。经济(jì)预(yù)期在经历一轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预期(qī)波动率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预期波动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依(yī)然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气(qì)行业的稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外(wài)部因素(sù)，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气(qì)低迷(mí)的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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