调(diào)油逻辑提振成(chéng)本价(jià)格，从而(ér)能够(gòu)推升芳烃价格，去(qù)年二季度芳烃市场的热度(dù)之高也正是由这个(gè)逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明显不一(yī)。期(qī)货日报记者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯期货盘(pán)面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势(shì)上来看，两品(pǐn)种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘(pán)价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因(yīn)在于两方面(miàn)，一方(fāng)面(miàn)由于近期原油大跌，另(lìng)一方面近(jìn)期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货(huò)分(fēn)析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格(gé)局，以(yǐ)及(jí)美(měi)国的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于(yú)衰退的预期再起。而原油供应(yīng)端的(de)OPEC+减产(chǎn)还(hái)没(méi)有落(luò)地，原油(yóu)近期回补(bǔ)前期缺口后(hòu)继续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月(yuè)份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对(duì)于(yú)美(měi)国调油需求(qiú)的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了(le)解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期相比，今年(nián)芳烃市场走势相(xiāng)对(duì)偏(piān)弱，且去年调油逻辑发(fā)生的(de)时(shí)间(jiān)在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今(jīn)年(nián)调油逻辑是在(zài)汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物(wù)产中(zhōng)大期货(huò)能化组组长谢(xiè)雯(wén)表示，发(fā)生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极(jí)端的调(diào)油行情(qíng)使得(dé)市场预(yù)期今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调油商提前准(zhǔn)备原料运(yùn)往(wǎng)美(měi)国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调油带(dài)来芳烃美亚(yà)价差(chà)处于往年(nián)同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进(jìn)一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉(sù)记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑(jí)与去年在(zài)细节与节奏上又(yòu)有差异(yì)，主要体现在(zài)去年(nián)5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提(tí)早预期，导致旺季来临后(hòu)行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于(yú)今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流(liú)向(xiàng)美国(guó)创造套利空(kōng)间，同时我们(men)从去年(nián)四季度至今韩国出(chū)口(kǒu)美(měi)国芳烃的数量(liàng)保持相对高(gāo)位(wèi)可以(yǐ)一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期，今年(nián)市(shì)场的(de)调油逻(luó)辑在3月份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开(kāi)始启(qǐ)动，这明显早(zǎo)于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘徊(huái)的状态，意(yì)味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰表示，今年和(hé)去(qù)年芳(fāng)烃走(zǒu)势存在着节(jié)奏的差(chà)异(yì)，去年5月份是是炒作(zuò)调(diào)油需求(qiú)的主(zhǔ)要时期，而今年市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影(yǐng)响，欧美地(dì)区成品油供需(xū)突(tū)然变得紧张，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问(wèn)题是欧美经济下行压(yā)力较(jiào)大(dà)，油(yóu)品需求面临(lín)走弱，从(cóng)盘面(miàn)也可(kě)以(yǐ)看到(dào)，3月份市场(chǎng)因(yīn)炒作(zuò)调油(yóu)需求大(dà)幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润却回(huí)落，并(bìng)拖累(lèi)形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口(kǒu)受(shòu)限以及疫情影响下美国(guó)炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷需(xū)求(qiú)无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需(xū)求将不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出行旺季下(xià)调油需求被赋予(三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛yǔ)期待(dài)，然而(ér)有了去(qù)年二季度调油需求增加下亚美套利利润可观的(de)经验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的(de)出口周期有所提前(qián)。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量(liàng)观察，整体(tǐ)1—3月出口量已(yǐ)达去(qù)年调(diào)油季出口总(zǒng)量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便(biàn)于其在窗口打开后及(jí)时变更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值观(guān)察今年调油大概率仍将发生，但是(shì)整体(tǐ)对于芳烃价格(gé)的提振(zhèn)高度将极大可能(néng)不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国(guó)际油价波(bō)动加剧，近期(qī)原油库存低(dī)位(wèi)回(huí)升，汽(qì)油裂解价(jià)差回(huí)落(luò)，亚洲甲苯调(diào)油(yóu)优势下降，在对未来需(xū)求的不(bù)确定和经济可能(néng)衰(shuāi)退的背(bèi)景(jǐng)下调油需求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面在恒力(lì)石(shí)化和嘉通能源两套(tào)年产(chǎn)能(néng)共500万吨新(xīn)装置投产和下游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应(yīng)端在4月淄(zī)博俊辰(chén)50万吨新装置投(tóu)产(chǎn)下北方低价(jià)货源(yuán)冲击华(huá)东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品库存(cún)偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库(kù)存(cún)及上游(yóu)纯苯港(gǎng)口库存攀升(shēng)，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑(jí三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛)边际弱化，但(dàn)是(shì)现在还没有真正(zhèng)进入美国汽油的(de)消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持高位，但是在当前(qián)衰退预期以及(jí)美(měi)联储加息背景(jǐng)下(xià)，成(chéng)品油(yóu)消(xiāo)费的成(chéng)色或较(jiào)预期大(dà)打折扣，芳烃前期(qī)相(xiāng)对原油的价差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继(jì)续(xù)大幅发酵的概(gài)率降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳(fāng)烃(tīng)系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主(zhǔ)力(lì)合(hé)约(yuē)换月，市场的(de)交易重心转向(xiàng)了2309 合(hé)约，在距(jù)离9月相(xiāng)对较(jiào)长的时间下市场博弈(yì)增大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大(dà)幅(fú)累库(kù)，成(chéng)本端(duān)的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其(qí)他下游盈(yíng)利(lì)性(xìng)不佳，纯苯(běn)港口库存去库(kù)力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面(miàn)临成品库存偏(piān)高(gāo)和(hé)利润(rùn)不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压(yā)力(lì)，短期来看价格向上的(de)驱动或较乏力。

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