4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预(yù)计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高(gāo)基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物(wù)流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月(yuè)物流指数(shù)环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指数较3月(yuè)均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产景气度环(huán)比有(yǒu)所下行，但受去(qù)年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃(yuè)度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台降价政(zhèng)策及车展等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售(shòu)销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出(chū)行人数及(jí)总收入(rù)均超(chāo)过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高频数(shù)据显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)以(yǐ)来地(dì)产需(xū)求(qiú)较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年(nián)同期(qī)上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新开500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两工能否(fǒu)回升；2）地产销售动(dòng)能(néng)能否(fǒu)再度上行。基建端，4月(yuè)地方新(xīn)增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基(jī)数(shù)下基(jī)建投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累食品价(jià)格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价(jià)格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分(fēn)别500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出(chū)口或保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的(de)一体化产(chǎn)业链、需求链的(de)格(gé)局不断优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可(kě)能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年(nián)初至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政策(cè)性银行金(jīn)融工具(jù)继续带(dài)动基建投资和企业中长期(qī)贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推(tuī)动下(xià)，社(shè)融同比(bǐ)增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资(zī)较去(qù)年同(tóng)期(qī)略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年(nián)留抵退(tuì)税(shuì)低(dī)基数下，财政收入(rù)增长有望(wàng)回升(shēng)；财(cái)政支出(chū)、尤(yóu)其(qí)民生(shēng)和基建(jiàn)相关支出有望保持(chí)较快增长——预计(jì)政策性银(yín)行金(jīn)融工(gōng)具(jù)仍是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸显》

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