事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。通(tōng)知存款是指不约定存(cún)期(qī)，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提(tí)前(qián)一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类(lèi)型(xíng)。协定(dìng)存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款当前利率处于什么(me)水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大(dà)行1天和7天期通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳(shū)理(lǐ)的(de)样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响非对称(chēng)。其(qí)一，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)应属(shǔ)于其(qí)他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)。根据(jù)《存款统计分(fēn)类(lèi)及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑到此次通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率上限的(de)约束(shù)，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？本(běn)次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非(fēi)税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融(róng)资(zī)水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存(cún)款(kuǎn)利率进行(xíng)调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其(qí)他(tā)银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利(lì)率的(de)调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利(lì)率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开(kāi)始，源于目(mù)前存款利率(lǜ)市(shì)场化调(diào)整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调(diào)的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频(pín)数(shù)据经济表现：汽(qì)车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零(líng)售同比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城施策继续(xù)加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制(zhì)造业投资：开工率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价(jià)格下降，油价上升(shēng)。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利(lì)率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自(zì)律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的(de)目的(de)更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通知银行的(de)存款业务，分为提前(qián)一(yī)天和(hé)提前七(qī)天(tiān)的(de)两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。在存入款(kuǎn)项时不约定(dìng)存期，支取时需(xū)提前(qián)通知(zhī)银行，约定(dìng)支取存款的日期和金额(é)方(fāng)能支取，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通(tōng)知存(cún)款和七天通知存款两个品种，一(yī)天(tiān)通知存(cún)款必(bì)须提前一天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)，七天通知存款必(bì)须提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的(de)部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部(bù)分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。协定(dìng)存(cún)款是(shì)指银行与客户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存(cún)金额(é)，结(jié)算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额(é)（含）的部分按活期存(cún)款利率(lǜ)计(jì)息(xī)，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利(lì)率计息的存款。协定存款面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存款当前利率水平？为(wèi)何需(xū)要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央(yāng)行(xíng)规(guī)定新的(de)利率上(shàng)限，则7天通(tōng)知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四(sì)大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过(guò)新规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规(guī)模排序(xù)）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规(guī)上限，超过上限(xiàn)的银行主要(yào)集中在城(chéng)商行和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本(běn)相对(duì)刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存(cún)款的最高利率(lǜ)高于挂(guà)牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部(bù)分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农商行通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调(diào)。目(mù)前超过利率新规上限的主要(yào)为城商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行会导致部(bù)分城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和(hé)M2的(de)增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列(liè)，并(bìng)不(bù)属于(yú)单(dān)位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近(jìn)一(yī)年的(de)上行由个人存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规(guī)模扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门(mén)。但随着4月居(jū)民存(cún)款同比首次由(yóu)增转降，居(jū)民资(zī)产配(pèi)置(zhì)或回流表外，对应的(de)则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净(jìng)息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差(chà)下(xià)探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的(de)管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策(cè)的(de)传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去(qù)年9月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平。而部(bù)分中小银行未(wèi)高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率和协定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏(piān)高(gāo)，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为(wèi)本次(cì)约束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触(chù)发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调的开始？目前十年(nián)期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存(cún)款利率市(shì)场(chǎng)化调整机(jī)制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调(diào)存(cún)款利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场(chǎng)：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二线和三(sān)线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁(tiě)路(lù)货运量较(jiào)上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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