5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认(rèn)购(gòu)申请份额总额超(chāo)过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关(guān)注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这(zhè)一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪面、估(gū)值(zhí)方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基(jī)金(jīn)报采(cǎi)访多位投研人士(shì)，解析“中特(tè)估(gū)”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期待(dài)，如(rú)5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国企基金在排(pái)队(duì)入(rù)市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因(yīn)素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的一个(gè)催化因素(sù)就是积极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题(tí)基金的(de)申报发行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基(jī)本(běn)面、资(zī)金(jīn)面、政策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指数与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源(yuán)”几(jǐ)大(dà)主题，这样的(de)布局可(kě)以(yǐ)更(gèng)好支(zhī)持央国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情进一步上涨的(de)催化剂。去(qù)年(nián)以来(lái)公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基(jī)金申报和发行，行情(qíng)火热下将为(wèi)市场带来(lái)增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积(jī)极布局央国企主题基金，一(yī)方面是(shì)因(yīn)为(wèi)新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更丰富的(de)工具以参与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方(fāng)面是落(luò)实(shí)公(gōng)募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参与央国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥公募基(jī)金服(fú)务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相(xiāng)关(guān)标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估(gū)行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以(y什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语ǐ)来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大明显的(de)主(zhǔ)线(xiàn)，而(ér)新(xīn)能源(yuán)等前期热(rè)门赛道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三(sān)大行业(yè)主要是央企或地方国资(zī)所(suǒ)在(zài)的行业，民营(yíng)企(qǐ)业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业(yè)本身(shēn)基本面在今年会有重大(dà)的向(xiàng)上变(biàn)化的(de)机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会(huì)受益于今(jīn)年市(shì)场成交量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进，大概(gài)率这(zhè)些企业会进入一个提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路(lù)也(yě)非常吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓住这波中特(tè)估(gū)的(de)投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估(gū)的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的(de)主题普(pǔ)涨性(xìng)机会为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的(de)机会。第二阶段(duàn)是(shì)未来(lái)两(liǎng)年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散以后，基(jī)于(yú)顶(dǐng)层(céng)设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢(màn)变量，会在未(wèi)来(lái)两(liǎng)年体(tǐ)现在每一(yī)个央国(guó)企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在(zài)挖掘公(gōng)司经营层面可(kě)能(néng)发生(shēng)显著正向变(biàn)化的(de)个股提前(qián)进(jìn)行(xíng)布局，比如医药和消费等(děng)行业(yè)。

　　其(qí)实(shí)一季报已(yǐ)经显露出不(bù)少基金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各(gè)基金(jīn)主动加(jiā)仓(cā什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语ng)“中特估”概念股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度(dù)主动偏股型(xíng)公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市(shì)值占港股持股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到(dào)日常的投研流程(chéng)和实践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在(zài)加(jiā)大投研力量，更有专门构建国(guó)央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研(yán)究员过去对(duì)国央企(qǐ)的固(gù)定(dìng)思维，需要实地(dì)考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需要利用当(dāng)前国央(yāng)企(qǐ)愿意交(jiāo)流(liú)的契(qì)机，多花精力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自(zì)己所覆盖(gài)行业的(de)所(suǒ)有国央(yāng)企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解(jiě)国央企(qǐ)经营思路和(hé)财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认识(shí)：首先要认识(shí)市场(chǎng)体(tǐ)制机(jī)制、行业产业(yè)结(jié)构、主体持续发展(zhǎn)能力等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明中国(guó)元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具(jù)有时代(dài)特征和(hé)中国特色、符合国家(jiā)战(zhàn)略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉(shè)及(jí)到的行业和(hé)公司(sī)，一直在发生的(de)变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加(jiā)相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春表示(shì)，积极践行(xíng)中国(guó)特(tè)色的估值体系是资(zī)本(běn)市场使命(mìng)，投资者需要学习(xí)领(lǐng)会并针对原有的估值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该(gāi)体系的框(kuāng)架是(shì)第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要(yào)，投资者的(de)认(rèn)可(kě)和实(shí)施是最终该(gāi)体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也(yě)提(tí)醒，人为(wèi)的(de)拔估值(zhí)是很大的认(rèn)知误区(qū)，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承(chéng)担社(shè)会公共(gòng)责任等(děng)。而这(zhè)些(xiē)都(dōu)应该考(kǎo)虑进(jìn)估值(zhí)体(tǐ)系(xì)之中，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对(duì)于(yú)国央企的估值方式(shì)要(yào)充分体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价(jià)值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企业承担社(shè)会(huì)价(jià)值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色(sè)的价值评价体系(xì)，改变从(cóng)以私人(rén)股东(dōng)权益出发，现金流(liú)折(zhé)现为主要方法的单一价值(zhí)估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色(sè)的(de)ESG评(píng)价(jià)体系，充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重(zhòng)视股东(dōng)、员工和(hé)社(shè)会责(zé)任等要素对企业(yè)稳健成(chéng)长的(de)重大意义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升(shēng)企(qǐ)业内在价(jià)值的积极作用(yòng)，这(zhè)样有利(lì)于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资产收(shōu)益(yì)率、营业现(xiàn)金(jīn)比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链(liàn)上下(xià)游的衡量、全要素成(chéng)本等(děng)，以及(jí)在纵向和横向上(shàng)的研究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和(hé)可持续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素(sù)与企业价(jià)值的关系。这些因素在(zài)对估值(zhí)结论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也(yě)使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估(gū)值体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和(hé)经济特(tè)点，提(tí)供更精(jīng)准、更合理的企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指标可以使用。

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