金融界(jiè)5月(yuè)8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信(xìn)银行率先涨停，另外四(sì)大(dà)行(xíng)中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银行(xíng)年(nián)内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的(de)研报中梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金融(róng)让利。银行业也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些地方小银(yín)行下调存(cún)款利率后，股份行(xíng)也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年(nián)也(yě)没有下(xià)达普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资产规(guī)模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要(yào)提高资(zī)产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行(xíng)估(gū)值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融(róng)让利(lì)使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策(cè)导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不(bù)良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相关(guān)，现在已进(jìn)入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到(dào)今(jīn)年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还(hái)没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不(bù)良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们(men)认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资(zī)者对(duì)于地产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗忧，但银行(xíng)房地(dì)产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体(tǐ)不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经(jīng)过对债务风险的(de)分部门(mén)处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很多行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略(lüè)微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会逐季改善(shàn)，特(tè)别是中小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点的原因是去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情(qíng)使得银行(xíng)股(gǔ)估值(zhí)被压制。现(xiàn)芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多(duō)影响(xiǎng)，疫(yì)情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率下(xià)调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款利率下(xià)调，低(dī)利率贷款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差(chà)有比(bǐ)较(jiào)正向(xiàng)的催化，是(shì)一个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的(de)政(zhèng)治局会(huì)议并未(wèi)如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行(xíng)业(yè)会成为替代品，银行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提(tí)高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票(piào)投资或股(gǔ)权投资的(de)国(guó)企央企可以投资ROE相对(duì)高的银(yín)行(xíng)股(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的(de)持续性，海通国(guó)际(jì)证券(quàn)给予肯定(dìng)态(tài)度。该机构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规划(huà)以及市场交易情(qíng)绪，在(zài)没(méi)有(yǒu)经济衰退和政策打压(yā)的情况下银行(xíng)股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该(gāi)机(jī)构(gòu)建议选股时选择业绩好但(dàn)股价(jià)还(hái)未上涨的小银行。之(zhī)前(qián)中特(tè)估(gū)的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估值得(dé)到(dào)抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是(shì)各类(lèi)银行(xíng)的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良(liáng)率环(huán)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和(hé)经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民(芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗mín)信心提(tí)升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松(sōng)，银行的(de)资产(chǎn)质(zhì)量表现有望延(yán)续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回(huí)基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面(miàn)的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景(jǐng)气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳(wěn)回(huí)升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年(nián)企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居民还(hái)款能(néng)力(lì)提(tí)升下长期向好，银行资产质量下(xià)行风险封(fēng)住。银行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提(tí)升(shēng)。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受(shòu)资(zī)产重定价以及居(jū)民(mín)端复苏低于预期(qī)的影响。展望(wàng)后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待(dài)，成为(wèi)推动(dòng)板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利(lì)有望逐季修(xiū)复(fù)的背景下，当前时点(diǎn)银(yín)行板块(kuài)的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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