事件

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩(suō)，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的(de)服务业(yè)延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物(wù)价(jià)作为经济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下(xià)，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求(qiú)端(duān)驱动，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明显的周期(qī)性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供(gōng)给端影响和外(wài)需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要(yào)来自于(yú)食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落(luò)成为拖(tuō)累食品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃(rán)料等(děng)分项(xiàng)环(huán)比延(yán)续(xù)低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本(běn)压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在(zài)价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部(bù)分(fēn)中(zhōng)上(shàng)游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价(jià)格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项(xiàng)中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2过渡句在文章中起什么作用，过渡句在文中起什么作用,有什么好处个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多(duō)数(shù)行业环(huán)比(bǐ)价格(gé)回落、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽(qì)车(chē)制造、通信制造等部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠(kào)近终端制造(zào)业价格(gé)有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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