4月美国就业报(bào)告(gào)大超预期(qī)，新(xīn)增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业(yè)率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不(bù)确定。非农发(fā)布(bù)后(hòu)，截(jié)至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就(jiù)业整体回升，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业回(huí)升明(míng)显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑(zhù)业(yè)等新增就业均边际回(huí)升。商(shāng)品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环(huán)比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业(yè)新增就(jiù)业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零(líng)售业的(de)总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资(zī)增速(sù)回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反映就业市(shì)场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小(xi妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西ǎo)时工(gōng)资增速低(dī)于其他工(gōng)资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速(sù)回升后(hòu)，与其(qí)他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美(měi)国潜在的(de)工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西(quē)数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场劳(láo)动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和求(qiú)职人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经(jīng)济(jì)动能或弱于非农就(jiù)业(yè)数(shù)据所指示的(de)水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动(dòng)下(xià)降(jiàng)后就业(yè)数据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业超预期(qī)叠(dié)加工资增速回升(shēng)，预(yù)计联储将(jiāng)维持相对(duì)市场(chǎng)更加鹰派的立场。若(ruò)就业数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向(xiàng)的可(kě)能性将加大。5月(y妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西uè)以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等(děng)区域银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡可(kě)能性加大(dà)，不排除金融(róng)风险以及实体经济的脆(cuì)弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节(jié)性有关》

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