文|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)绩(jì)效数(shù)据(jù)。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收入累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看(kàn)，我们(men)认为，此轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)增速的下探幅度之深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期(qī)相比，工业企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回收期进一步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营(yíng)企业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游(yóu)采选(xu城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字height: 24px;'>城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字ǎn)业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较大；中游原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制造(zào)业的(de)利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化，中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加工业的利润增速均(jūn)为负，是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)的(de)主要拉动项(xiàng)。在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明(míng)显的探(tàn)底爬(pá)坡(pō)信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一(yī)步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力(lì)。按当月利润(rùn)增速(sù)计算，4月份(fèn)表现较好(hǎo)的行业(yè)主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和(hé)其(qí)他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累计增速(sù)的(de)下(xià)探幅度(dù)之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业(yè)的营业利(lì)润累计增速出(chū)现回升，其(qí)他13个行业的营业(yè)利润(rùn)累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是农副(fù)食品加工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行业(yè)，回升(shēng)幅(fú)度较大的(de)行业主要是机械和(hé)设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平(píng)均回(huí)收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)累计每(měi)百元营业收入中的成本(běn)为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款(kuǎn)平(píng)均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私(sī)营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然(rán)气开采等其他行业的(de)利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的增(zēng)速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工业和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显分化。中(zhōng)游(yóu)原材料加工业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速均(jūn)为负，尽管与上个月(yuè)相比，利(lì)润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然(rán)是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造(zào)、仪器仪表制造增(zēng)幅(fú)延(yán)续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售(shòu)量(liàng)的提升和汽车产(chǎn)业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的(de)利润增速(sù)降幅由负转正(zhèng)，此外(wài)叠加去年(nián)同期基数较低(dī)，汽车制(zhì)造(zào)业当月利润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用设备制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和(hé)电(diàn)子设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器(qì)材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制(zhì)造(zào)增幅由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏(fá)力，文(wén)教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的利润(rùn)增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依(yī)然为负；农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)转好速度(dù)较慢(màn)，这也意(yì)味着下游(yóu)行业(yè)的利润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡的(de)节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造和印(yìn)刷和记(jì)录媒(méi)介(jiè)利润降幅放缓，但持续(xù)维(wéi)持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保(bǎo)持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械(xiè)和设(shè)备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对(duì)较高，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机(jī)械(xiè)和(hé)设备修理利润累计增速上(shàng)升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速(sù)收(shōu)窄，但(dàn)仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业有望(wàng)继(jì)续(xù)成为(wèi)拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速能(néng)否转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业企业利润探(tàn)底阶(jiē)段(duàn)（从2000年(nián)开始计算），如果(guǒ)按最近两次(cì)探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要(yào)在负值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时间，预计(jì)工业企业利润增速转正最(zuì)早(zǎo)也需等到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增(zēng)长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能(néng)利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不(bù)下导(dǎo)致(zhì)的内(nèi)部压力，本轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自(zì)于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告作者(zhě)张静静、张一平，联(lián)系(xì)人罗丹

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