5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累计有效认(rèn)购申(shēn)请份额总额超过20亿份(fèn)发行(xíng)上(shàng)限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公告(gào)体(tǐ)现出市(shì)场对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关(guān)注度(dù)非常(cháng)高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季度(dù)，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方(fāng哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音)式(shì)等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解(jiě)析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多(duō)只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代(dài)能源(yuán)等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更有扎堆上报的(de)央国企(qǐ)基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些(xiē)或成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素(sù)的(de)，近期银行股(gǔ)大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素就是(shì)积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题基金(jīn)的申报(bào)发行(xíng)，我认为确(què)实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年(nián)，中特(tè)估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能(néng)源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局可以更好支(zhī)持央国企(qǐ)的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为(wèi)行(xíng)情进一步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近(jìn)期多(duō)只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来(lái)增(zēng)量资金(jīn)，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募(mù)基(jī)金(jīn)积极布(bù)局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上市公司的(de)投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为(wèi)投资(zī)者提(tí)供更丰富的(de)工具(jù)以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面(miàn)是落实(shí)公募基金行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多资金参与央(yāng)国企改革(gé)，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场改(gǎi)革(gé)、服务(wù)实体(tǐ)经济和国家(jiā)战(zhàn)略的(de)作(zuò)用(yòng)。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市(shì)场结(jié)构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估(gū)和人(rén)工智能成为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资(zī)所在的行(xíng)业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面(miàn)在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会(huì)进入一个(gè)提(tí)质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面(miàn)的，和他过去1至2年(nián)研究投资(zī)思(sī)路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的(de)投资机(jī)会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的机(jī)会未来(lái)三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶段也(yě)就是今年(nián)以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段(duàn)是(shì)未来两(liǎng)年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央(yāng)经营管理(lǐ)价(jià)值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经营成(chéng)果随之改变是(shì)一(yī)个慢(màn)变量，会(huì)在未来两年(nián)体(tǐ)现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营(yíng)层(céng)面可能发生显著正向变化的(de)个(gè)股提前进行(xíng)布局，比(bǐ)如医药和(hé)消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的市(shì)值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)主动加仓(cāng)了“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国(guó)企持(chí)股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市(shì)值的(de)比(bǐ)重由2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研(yán)流程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专门(mén)构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利(lì)机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员过(guò)去对国央企的固定思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需(xū)要利用当前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果(guǒ)，了(le)解国央企经营(yíng)思路和财务(wù)导向的变化，结合(hé)行业(yè)趋势(shì)和特征，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力等(děng)方(fāng)面(miàn)所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在此基(jī)础上(shàng)构建的具有时(shí)代特征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向的(de)估值(zhí)体系(xì)，而不(bù)是简单套用国外的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所涉(shè)及(jí)到的行业和公司(sī)，一(yī)直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波(bō)行情的(de)机(jī)会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特色(sè)的估值体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要(yào)学习领会(huì)并针(zhēn)对(duì)原有的估值体系进(jìn)行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系的(de)框架是第(dì)一位的(de)工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和实施(shī)是最(zuì)终该体系能否(fǒu)具(jù)备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不(bù)可(kě)误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承担(dān)社会公共(gòng)责任等(děng)。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方(fāng)式要充分体现企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值，目(mù)前已经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何定价国(guó)有企业(yè)承担社会价(jià)值、符(fú)合国家战略发展的价(jià)值？首要(yào)任(rèn)务就构建中国(guó)特色的价值评价(jià)体(tǐ)系(xì)，改变从以私人股东权益出(chū)发(fā)，现金流折(zhé)现为主要方法(fǎ)的单(dān)一价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳(nà)入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年(nián)来(lái)国资(zī)委(wěi)指(zhǐ)导(dǎo)国(guó)内团队对(duì)于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评价(jià)体系，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公(gōng)司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值(zhí)的可持(chí)续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续(xù)增长的盈利、科技创新(xīn)对提(tí)升企业内在(zài)价值的积(jī)极作用(yòng)，这样有利于提(tí)高估值定(dìng)价模型(xíng)的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化(huà)指标可以使用，包括净资产收益(yì)率(lǜ)、营业现金比率、资(zī)产负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其(qí)是估值的方法和(hé)指标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业链上下(xià)游的衡(héng)量、全要(yào)素成(chéng)本等，以及在纵(zòng)向和横向(xiàng)上的(de)研(yán)究(jiū)，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业(yè)发(fā)展、市场竞争力和可持(chí)续发(fā)展等(děng)各种因素与企业价值的关(guān)系。这些因(yīn)素在对(duì)估值结(jié)论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估(gū)值体系(xì)与传(chuán)统(tǒng)的(de)估值(zhí)体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维的(de)变化，还有(yǒu)估值结论和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探(tàn)索，目(mù)前尚(shàng)没(méi)有公认的(de)指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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