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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求(qiú)相关(guān)的服务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期(qī)下，经济(jì)的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的(de)滞后指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期(qī)性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大体类似(shì)，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季度左右；经济(jì)复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对(duì)低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等国际(jì)定(dìng)价(jià)的大宗商品价格(gé)回(huí)落，带(dài)动交通(tōng)工具用燃料等分项环(huán)比延续低于季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料(liào)成本压力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商(shāng)品和(hé)服务，在价(jià)格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分(fēn)中上(shàng)游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升(shēng)。线下(xià)消费活动持续改善等或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分(fēn)商品价格回落(luò)拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环(huán)比降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务(wù)项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材(cái)料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外(wài)，衣着、一(yī)般日用品环比由负(fù)转正，耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油(yóu)等上游原材(cái)料链条相关价格(gé)回落，与线下消费相关的中下游行业价(jià)格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业(yè)环(huán)比(bǐ)价格回落、上游原材(cái)料链(liàn)条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制(zhì)造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

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　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通缩(suō)是(shì)个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金证券股份有限公(gōng)司

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