私募基(jī)金运作即将迎来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证(zhèng)券投资(zī)基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券(quàn)投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作(zuò)指引》）向(xiàng)社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)纳入统(tǒng)一规范，中(zhōng)基协实施(shī)登记(jì)备案以来(lái)，我(wǒ)国私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金行业发展迅速(sù)，规模不断增加。截至(zhì)2022年(nián)年末，中基协已登记私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管理人9000余家，存续私募证券投资(zī)基(jī)金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私(sī)募证券(quàn)投资基金交易策(cè)略逐步(bù)多(duō)元化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖(gài)股票、基(jī)金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经成为(wèi)资本(běn)市(shì)场(chǎng)重要的机构投资者之一(yī)。中(zhōng)基协结合私募证券投资基金行(xíng)业实(shí)践，坚持规范(fàn)发展和问(wèn)题(tí)导向(xiàng)，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对(duì)重点问题予以规范，完善私(sī)募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共(gòng)计三十二(èr)条，对私募证券投资基(jī)金募(mù)集、投资、运作管(guǎn)理等环(huán)节提出了(le)规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方面(miàn)，在(zài)募集及存续门槛要求上(shàng)，明确私募证券投(tóu)资(zī)基金初始募集及存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基协发(fā)布了修订后(hòu)的《私募(mù)投资基金登(dēng)记备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一步明确了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基金初始(shǐ)实缴募集(jí)资(zī)金(jīn)规模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次(cì)《运作(zuò)指引》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场热议的(de)是，基(jī)金(jīn)合(hé)同中应当(dāng)明确约定，除市场波动导致净值变化外，连(lián)续60个(gè)交易日出现基(jī)金资产净值低于1000万元人(rén)民币的，该私(sī)募证(zhèng)券投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模(mó)的基(jī)础上(shàng)，增加了(le)存续要(yào)求，这可以有效(xiào)避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募(mù)集资金后再赎回的(de)方式备案(àn)的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风(fēng)险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金开放申赎频率(lǜ)不得高于每月一次。为引导(dǎo)投资者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当(dāng)约定投(tóu)资者不少于6个月的(de)份额(é)锁定期安排(pái)。

　　投资要求(qiú)方(fāng)面，在组合(hé)投资要求上，为(wèi)引导私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)管理人提升专业投(tóu)资能力，组合(hé)投资、分(fēn)散(sàn)风险(xiǎn)，要求私募证券投资基金采(cǎi)取(qǔ)资产组(zǔ)合的方式进行投(tóu)资。单(dān)只私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该基金净资产的(de)25％；同一(yī)私募基(jī)金管理人(rén)管理的全部(bù)私募(mù)证券投资基(jī)金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行(xíng)票据(jù)、政策性金(jīn)融债(zhài)、地方政府债券、公开募集(jí)基(jī)金等中国证监会、协会认(rèn)可(kě)的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金架构(gòu)应当清晰(xī)、透明，不(bù)得通过设置复杂架构、多层嵌套等(děng)方式(shì)规(guī)避监管要求。私(sī)募证券投资基(jī)金投资于其他私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金或者金融机构发行的资产管理产(chǎn)品的，应当明确约(yuē)定所投资的(de)私募证券投资基(jī)金或者(zhě)资产管理(lǐ)产品不再投资除公开(kāi)募集基(jī)金以外的(de)其他私募证券投资基金或者资(zī)产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在(zài)场(chǎng)外(wài乔布斯为什么把苹果给库克)衍(yǎn)生品(pǐn)投资要求上，明确私募(mù)基金(jīn)应当以风险管(guǎn)理、资产配置为目标(biāo)开展(zhǎn)衍生品(pǐn)交(jiāo)易(yì)，不(bù)得将衍(yǎn)生品(pǐn)交(jiāo)易异化为股(gǔ)票、债(zhài)券等(děng)场内(nèi)标的的杠杆融资工具，不(bù)得(dé)为不适格投资者提供通道服务，提(tí)出集中度、杠(gāng)杆等要求(qiú)。

　　运(yùn)作管理要(yào)求方面，要求(qiú)私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人建(jiàn)立健全内部制度，遵循投资者利(lì)益优先(xiān)与公平(píng)交易原则(zé)，防范利益输送。对量化(huà)私募(mù)证券投(tóu)资基金在交易系(xì)统安全、异(yì)常(cháng)交易监控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命名等(děng)方面提出(chū)规(guī)范要求。进一步细化对私募证(zhèng)券投资基金投资运作（如衍生品、境外(wài)资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同(tóng)时，《运作指(zhǐ)引》明确(què)不同规模私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人和私募(mù)证券投资基金信(xìn)息报送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还要求规模以乔布斯为什么把苹果给库克(yǐ)上(shàng)私募证券投资基金管理人(rén)定期开展压(yā)力测(cè)试、建(jiàn)立风(fēng)险准备金制度等。具体来看(kàn)，同一(yī)实际控制(zhì)人(rén)控制(zhì)的私募基金管(guǎn)理人在最近一年度末合计基金管理规模在(zài)20亿元以上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性风险监测、预警与应急处置、关于预警线与止损(sǔn)线的风险管理(lǐ)制(zhì)度，每季(jì)度至少进行一次压力测试。私募基金管理人应当结合市场状况和自身管理能力制定(dìng)并持续更新流动性风险应急预案，明(míng)确(què)预案(àn)触发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道(dào)业务，私(sī)募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人应当对投资者(zhě)资金来源的合(hé)规性进行审查(chá)，不得由投资者或其指定第三方下达投资(zī)指(zhǐ)令或者(zhě)自行负责投(tóu)资(zī)运作(zuò)，不得(dé)为金融机构(gòu)、其他(tā)私募基金管理(lǐ)人，金融机构资产管(guǎn)理产品以(yǐ)及其(qí)他(tā)私(sī)募基金提供规避投资范围、杠杆(gān)约束、投资者(zhě)门槛等监管要(yào)求的通道(dào)服务。

　　一位私(sī)募人(rén)士(shì)向(xiàng)期货(huò)日报(bào)记者表示，综合来看，私(sī)募监(jiān)管(guǎn)的实际标准在(zài)向(xiàng)金融机构管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求(qiú)意见稿的水平落实(shí)，执行后会快速抹平私募基(jī)金相对其他(tā)资管(guǎn)产品(pǐn)的灵活度，让资金方的投(tóu)放(fàng)偏好(hǎo)回到策(cè)略表现及管(guǎn)理人的整(zhěng)体运营(yíng)和服务水(shuǐ)平上，而非(fēi)政(zhèng)策(cè)监(jiān)管红利。这将更有(yǒu)利(lì)于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡(dù)期安(ān)排。

　　中基协(xié)表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备(bèi)案的(de)私(sī)募证券投资基金按照《运(yùn)作指引》要(yào)求执(zhí)行。同时为减(jiǎn)少新老基金(jīn)的套利空间，对存量基(jī)金针对不同情况提出差异(yì)化整改要求，并(bìng)对重点条款的整改给予充(chōng)分过(guò)渡期安排：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投资范围要(yào)求、开(kāi)展通(tōng)道业务、不符合(hé)最低存续规模等触及底线(xiàn)要求(qiú)的存量基金，《运作指引》施行(xíng)后不(bù)得新(xīn)增募(mù)集规模及投(tóu)资者，不得展期，新(xīn)增投资(zī)活动获(huò)得须符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于(yú)不符合《运作指(zhǐ)引》中关(guān)于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及(jí)衍生品(pǐn)交易等(děng)投资要求的，给予12个月整改过渡期(qī)，不强制要(yào)求修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量基金新募集的投资(zī)者要求设(shè)置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合(hé)同变更的，变(biàn)更后内容(róng)应当(dāng)符合《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)；基金合同存续期限(xiàn)发生变(biàn)化的，应当按照《运作指引》修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)中无(wú)固(gù)定存续期限(xiàn)的私募证券投资基金，要(yào)求(qiú)在《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修(xiū)改(gǎi)基金合同(tóng)，约定明确的(de)基金(jīn)存续(xù)期(qī)，以促进目前存量永续基金限期整(zhěng)改。

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