公募基金交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常见的托管人结算模式和(hé)券商结算模式之(zhī)后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了(le)解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金(jīn)，该基金由博(bó)道基金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正在发行(xíng)的易方达(dá)中证(zhèng)软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也(yě)吸(xī)引了行业各方(fāng)目光，据业内人(rén)士透(tòu)露(lù)，除了广发(fā)证券有(yǒu)落地的基(jī)金产品之外，其(qí)他券(quàn)商、基金公司(sī)也在关注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士(shì)看来(lái)，目前基(jī)金(jīn)结算模式(shì)迎来(lái)新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在公(gōng)募基金25年(nián)的(de)历史(shǐ)长河(hé)中，托(tuō)管人结(jié)算模式是最早出现也是最为成(chéng)熟(shú)的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成(chéng)立的(de)博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而(ér)目(mù)前正在发行(xíng)的易方(fāng)达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两(liǎng)家基金公司(sī)与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中，广发证(zhèng)券是率先有落(luò)地基金产品的券(quàn)商，据了(le)解，其他券(quàn)商也在积(jī)极(jí)研究这一新的(de)业务(wù)。”一位业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公(gōng)司进行(xíng)交易申报(bào)，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在(zài)托管银行(xíng)的托(tuō)管账户(hù)，无(wú)须银证(zhèng)转账(zhàng)到证券公司(sī)。这也(yě)成为类(lèi)QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开立的资(zī)金(jīn)账户无需实(shí)际上的(de)银证转账存入资金，每个交易(yì)日基(jī)金公司采(cǎi)用(yòng)申报(bào)交易额(é)度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资金的(de)方式进(jìn)行(xíng)场内(nèi)交易，券商根据(jù)已申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚(xū)头(tóu)寸资金(jīn)余额(é)，以实现(xiàn)对产品场内交(jiāo)易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金场(chǎng)内交易通(tōng)过经纪券(quàn)商完成，仍然保留(liú)了原先(xiān)券商交(jiāo)易结算模式的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算(suàn)由托(tuō)管行完(wán)成，解决了部分托管行比(bǐ)较关注(zhù)的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定程度上调动了(le)托管行的积极(jí)性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富了(le)公募基金(jīn)与(yǔ)证券公司结算模式的选择(zé)，更好地(dì)满足各方差异化的需求，也印证了券商财富(fù)管理转型已经进入更加(jiā)成熟(shú)和高速(sù)发(fā)展阶段(duàn) ，多(duō)样的结算模式备选可以有助于降低运营(yíng)风(fēng)险 、提(tí)升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道(dào)、基金投资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效(xiào)率带来的(de)优质(zhì)交(jiāo)易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业(yè)利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进(jìn)一(yī)步促进，金(jīn)融(róng)机构为广大投资(zī)人提供更多的(de)交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了(le)现(xiàn)行(xíng)客(kè)户交易结(jié)算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需(xū)三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资验券；三是(shì)日终资金对账：实现(xiàn)证券公司(sī)与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)系统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交易前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商(shāng)业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算模(mó)式，投资(zī)者对(duì)类QFII结算模(mó)式还是比(bǐ)较(jiào)陌生。相(xiāng)比过往的结算模式(shì)，公募基金采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券商完成，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交易和(hé)超(chāo)买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托(tuō)管银行结算模(mó)式，有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了(le)交易前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)功能，优化交易监(jiān)控(kòng)和(hé)头(tóu)寸透支风(fēng)险管理；二(èr)是(shì)，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类(lèi)似(shì)与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博时基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模式，公募(mù)类QFII结(jié)算模(mó)式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去了(le)三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士(shì)认为，对于基(jī)金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用(yòng)效率与(yǔ)风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势(shì)。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账(zhàng)即(jí)可调(diào)整场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升(shēng)，同(tóng)时(shí)也简化(huà)了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)主要优(yōu)势归(guī)结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资(zī)金不是集中于原来的证券公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍(réng)然存放在托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式(shì)是需要将(jiāng)托管行和(hé)券(quàn)商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券(quàn)结模式下资(zī)金分散管理，资金划(huà)拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期(qī)费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了(le)证(zhèng)券资金账户开(kāi)户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职(zhí)责(zé)所在，以及完善业务风(fēng)险管理。通过交易(yì)交收分离，证券公司前端验资(zī)验券(quàn)可(kě)有效防控异常交易和(hé)超买风(fēng)险，托管人(rén)负责交收；日终资金对账实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基(jī)金同时(shí)也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模(mó)式，该模式与托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)一致，对投资组合而言(yán)需(xū)按月计(jì)算缴纳最低(dī)结算备付金与保证机(jī)制；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸机制下，管(guǎn)理人(rén)、托管人与券(quàn)商三方需每(měi)日确(què)立场内/外资金分(fēn)配比(bǐ)例。取(qǔ)决于(yú)投资组(zǔ)合交易特(tè)征，将增加日常投(tóu)资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话　　从业内观察(chá)看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相(xiāng)应的合作。不过，参(cān)与(yǔ)这(zhè)类业务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多是头部(bù)基金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务(wù)进行(xíng)了探讨，业(yè)务(wù)操作(zuò)上的障碍(ài)并(bìng)不大。”一(yī)家基金(jīn)公司人(rén)士(shì)表(biǎo)示(shì)，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这(zhè)一模式可以(yǐ)同时激发(fā)银行、券商(shāng)双方的销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在(zài)明显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明(míng)。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品的(de)限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍不具(jù)备条(tiáo)件。展望未(wèi)来(lái)，预计相关(guān)金融机构对该(gāi)模式会(huì)保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这(zhè)是(shì)一个基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成(chéng)为新的行业发展趋(qū)势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模(mó)式(shì)、托管人(rén)结算模式均(jūn)有比(bǐ)较优(yōu)势；对托管(guǎn)人而言，产品资(zī)金全(quán)额(é)留存(cún)在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公(gōng)司提高服务机构(gòu)客户的能力，也加(jiā)强了(le)公司(sī)品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及(jí)不少系统改造(zào)，尤(yóu)其是托管行和券商。博(bó)道基(jī)金就(jiù)表示，对(duì)基(jī)金公(gōng)司来(lái)说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券商结(jié)算模式(shì)下(xià)的场内交易前端验资验券相(xiāng)关(guān)流程和业务系统，个别如(rú)清算模(mó)块涉及一(yī)些小改动。但券商和托管(guǎn)行的(de)系(xì)统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个(gè)环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记(jì)者(zhě)从业内(nèi)了(le)解到，也(yě)有一些(xiē)银行、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局(jú)此类业(yè)务。

　　从单(dān)一模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发(fā)展25年以来(lái)，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从(cóng)单一(yī)模式走向(xiàng)券商结算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模(mó)式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主流(liú)模式(shì)。这一模式(shì)是，基金管理人租用(yòng)券商的交(jiāo)易(yì)席位(wèi)直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊(shū)结算参与(yǔ)人与中国(guó)结算进行(xíng)资金(jīn)和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今已历(lì)时(shí)5年有余。随(suí)着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财(cái)富管理业(yè)务(wù)高速发展，券(quàn)结(jié)模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部(bù)基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交易结算模式(shì)，基(jī)金结算模式也(yě)正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券商结算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可(kě)以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话择不同的结(jié)算模(mó)式，最大限度(dù)的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模(mó)式(shì)的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权益市场行情(qíng)修复及(jí)券(quàn)商财(cái)富管理(lǐ)业(yè)务(wù)高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型上，券结模式(shì)将(jiāng)有较大发(fā)展空间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少(shǎo)人(rén)士也看好券结模式的发(fā)展。据一位业(yè)内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模(mó)式(shì)在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金(jīn)相对来说(shuō)获(huò)得银行渠道的营销(xiāo)支持(chí)难度较大，券(quàn)结模式能(néng)有效推动券商(shāng)和基金公司(sī)的(de)合作关(guān)系，有助于(yú)中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也(yě)表示，券(quàn)结模式保有(yǒu)量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡(héng)的作(zuò)用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大(dà)公司陆续(xù)开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券商(shāng)结(jié)算模(mó)式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投入成(chéng)本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为(wèi)“产品(pǐn)策略(lüè)与市(shì)场环(huán)境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客户(hù)体验的舒适(shì)度、销(xiāo)售服务与渠道(dào)陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公(gōng)司、基金产(chǎn)品与券商渠(qú)道的(de)中长期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争格局会(huì)发生(shēng)分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模(mó)式”的服务本(běn)质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司会受益于这一发展变(biàn)化(huà)。

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