文|招商宏观张静(jìng)静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发(fā)布4月全(quán)国规(guī)模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模(mó)以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)营业收入累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平(píng)均回(huí)收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等(děng)其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速出(chū)现(xiàn)明显分(fēn)化，中游原材料加工业的利润增速(sù)均为负，是整体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现(xiàn)出明(míng)显的(de)探(tàn)底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉(lā)动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份(fèn)表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械及器材(cái)制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和(hé)供应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深和(hé)持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速(sù)华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思均出现回落(luò)，其中回落幅度较大的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行业(yè)，回升幅(fú)度较(jiào)大的(de)行(xíng)业主要(yào)是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平(píng)均回(huí)收期(qī)进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上(shàng)工业(yè)企业累计每百元(yuán)营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业的(de)利(lì)润增速(sù)降幅依然较大(dà)。

　　数(shù)据(jù)显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依(yī)然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿采选业、废物资源(yuán)综(zōng)合利用的增速为(wèi)负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化(huà)。中游原材料加工(gōng)业的利(lì)润增速均(jūn)为负(fù)，尽管与(yǔ)上个月相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然是(shì)整体工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用(yòng)设(shè)备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠(dié)加去(qù)年同(tóng)期基(jī)数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、化学纤维制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机(jī)通(tōng)信(xìn)和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由(yóu)负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力(lì)，文教工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的(de)利(lì)润增(zēng)速跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然为负；农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行(xíng)业(yè)的利(lì)润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)转好速度(dù)较(jiào)慢(màn)，这(zhè)也(yě)意(yì)味(wèi)着下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制(zhì)造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品增速由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机(jī)械(xiè)和(hé)设备修理(lǐ)、电(diàn)力热力利(lì)润增速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械(xiè)和设备修理利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供(gōng)应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的(de)行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正(zhèng华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思)，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉(lā)动(dòng)力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其(qí)他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如(rú)我(wǒ)们在《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业(yè)利润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两(liǎng)次探底历(lì)史来演绎(yì)的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时间，预计工(gōng)业企业利润(rùn)增速转正最(zuì)早(zǎo)也需等到四季度。目(mù)前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外(wài)需疲(pí)弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业(yè)成(chéng)本高居(jū)不下(xià)导致的内部压力，本轮工业(yè)企业利润(rùn)增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力(lì)度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的《中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利(lì)润增速明显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利润分析》报告(gào)，报告作(zuò)者张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联系人(rén)罗丹

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