原(yuán)本被视为极其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然是白(bái)酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收(shōu)净利再创(chuàng)新高，14家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企业营收取(qǔ)得了两位数增(zēng)长。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个春(chūn)节动销战(zhàn)后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开(kāi)门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，过(guò)去(qù)三(sān)年，外部环境对白酒造成了不可忽视(shì)的影(yǐng)响，穿(chuān)透最新的业(yè)绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力足够(gòu)强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性(xìng)增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非(fēi)名酒品牌难以(yǐ)望(wàng)其项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的(de)白酒行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同(tóng)主题是去库存(cún)，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布(bù)的数(shù)据，2022年白(bái)酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增(zēng)长的表现(xiàn)之(zhī)一是优(yōu)势品牌(pái)正在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量已经连(lián)续(xù)多年下降(jiàng)，行(xíng)业(yè)集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产(chǎn)业经济增长的主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企业(yè)基(jī)本(běn)保持(chí)了两(liǎng)位数增(zēng)长，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五强净利(lì)润也(yě)在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长19唐山大地震和汶川大地震哪个严重.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持了良(liáng)性(xìng)的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴(xīng)是一个非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个(gè)特征是，在过(guò)去取得了稳定增长和快速发(fā)展的企(qǐ)业，基(jī)本(běn)形成了中高端驱动(dòng)增长的发展模式，这(zhè)在年报中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除高(gāo)端一如既往强势(shì)以外，其中(zhōng)高端产(chǎn)品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌(pái)产(chǎn)品(pǐn)线全价(jià)格带布局，二(èr)三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同(tóng)都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要(yào)，白(bái)酒技改扩(kuò)产推动了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区(qū)的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒企(qǐ)会持续(xù)走(zǒu)强，并(bìng)且利用自身的品(pǐn)牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基(jī)于品类和产品的名酒格(gé)局(jú)很(hěn)快形成，中(zhōng)国(guó)酒业进入(rù)寡头化时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显示，相(xiāng)比较疫情前(qián)的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售收(shōu)入累计增长5％，利(lì)润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过(guò)2022年(nián)白酒上(shàng)市企业(yè)财报发现(xiàn)，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，规(guī)模在(zài)40-100亿元级别(bié)的(de)仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一(yī)年的6家(jiā)基(jī)础上新增了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业(yè)规(guī)模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在各(gè)自省(shěng)内有一(yī)定话语权、有较(jiào)大市场(chǎng)规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之(zhī)间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧(jù)，要么像古井贡酒那样(yàng)完(wán)成产品升(shēng)级和全国化布局(jú)，挤进一线市(shì)场，要么就(jiù)会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性(xìng)现金流(liú)的(de)下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说明问题(tí)。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在财报中表(biǎo)示是因为去年(nián)同期基数较(jiào)高，以及公(gōng)司主动进(jìn)行了策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一典型是(shì)安徽(huī)酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企(qǐ)业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力(lì)，但透过(guò)年(nián)报，白酒(jiǔ)的高库存更加值(zhí)得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市公司(sī)总存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业(yè)库存同比增长超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定(dìng)程度(dù)上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负(fù)债(zhài)下(xià)滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度(dù)末，总体合同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒业资(zī)深评论(lùn)员肖(xiào)竹青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但(dàn)是(shì)我(wǒ)们发现整(zhěng)个市场(chǎng)除了(le)茅台供不应求以外，其(qí)他产品(pǐn)都存在价格倒(dào)挂现象，这说明除(chú)茅台(tái)以外社会库存很(hěn)大，对(duì)白酒发展来(lái)说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望成(chéng)为酒业(yè)重回(huí)正(zhèng)轨唐山大地震和汶川大地震哪个严重(guǐ)发展的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞表达(dá)了(le)同样(yàng)的看法，他(tā)认为，随(suí)着国家经济面的(de)恢复以(yǐ)及社会(huì)活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存会得(dé)到很大(dà)的(de)缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投资(zī)者关系互动平台(tái)回(huí)答投资(zī)者关于(yú)库(kù)存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不到一个月，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫(yì)情影响线(xiàn)下消费场景大(dà)减，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒产业(yè)存量(liàng)产能(néng)过(guò)剩(shèng)是不争的事实，未(wèi)来仍然(rán)是趋势之一。加之(zhī)消(xiāo)费观念(niàn)、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情后消(xiāo)费(fèi)场景大规(guī)模恢复的(de)前提下(xià)，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全(quán)行(xíng)业各环节都在努力，其中最关(guān)键的是，亟(jí)需库存消化能力(lì)强劲的新渠道(dào)。可以看到，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年(nián)报中销(xiāo)售(shòu)费用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库(kù)存消化(huà)得快，谁(shuí)的价格倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁就(jiù)能(néng)在(zài)新周期(qī)中胜出(chū)。

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