4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额(é)同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持(chí)续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出(chū)口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及(jí)物流(liú)景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环比上(shàng)行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较(jiào)3月均值环(huán)比下行7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业(yè)生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同期低基数(shù)提振同比有(yǒu)所(suǒ)上(shàng)行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的(de)工(gōng)业生(shēng)产可能上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月(yuè)均(jūn)值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出台(tái)降价(jià)政策及(jí)0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号车(chē)展等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)销量(liàng)较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期(qī)居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅游需求得到(dào)集中释放，国内(nèi)旅游出行人数(shù)及(jí)总收入均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预(yù)计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资(zī)金情况能否回暖，地(dì)产新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格(gé)小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国(guó)小商(shāng)品总(zǒng)价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总(zǒng)指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值(z0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号hí)录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格(gé)局不(bù)断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初(chū)至今的(de)较强势头、购房需(xū)求回升背景(jǐng)下(xià)房贷(dài)/居(jū)民贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工(gōng)具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信贷周期或继(jì)续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动(dòng)下，社(shè)融同(tóng)比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去(qù)年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回升(shēng)；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望(wàng)保持较快增长——预(yù)计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示(shì)：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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