公募基金交易(yì)结算(suàn)模式(shì)再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管(guǎn)人结算模式和(hé)券商(shāng)结(jié)算模式之后，一种创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正(zhèng)在基金(jīn)行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的(de)基金(jīn)，该(gāi)基金(jīn)由(yóu)博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发(fā)行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出也吸引(yǐn)了行业(yè)各方目光，据业内人士(shì)透露，除(chú)了广(guǎng)发证券(quàn)有落地的(de)基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内(nèi)人士看来(lái)，目前(qián)基金(jīn)结算模(mó)式迎(yíng)来新时(shí)代。券商结算、银行结算、类扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文QFII结(jié)算三类(lèi)模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不(bù)同(tóng)情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为(wèi)持(chí)有(yǒu)人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募(mù)基金25年的(de)历史长河中，托管人结算模式是(shì)最早出(chū)现也是(shì)最为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算(suàn)模式(s扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文hì)启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基(jī)金。而目(mù)前正在发(fā)行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由(yóu)博(bó)道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是(shì)率先有落地基(jī)金产品的券(quàn)商，据了(le)解(jiě)，其(qí)他券(quàn)商也在积极研究这一(yī)新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易(yì)申报(bào)，由托(tuō)管银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在(zài)托管银行的(de)托(tuō)管账户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一(yī)般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金(jīn)集中存放在(zài)托管银行，在券商开(kāi)立的(de)资金账户无需实际上(shàng)的银(yín)证转账存入资(zī)金，每个(gè)交易(yì)日(rì)基金公司(sī)采(cǎi)用申报交(jiāo)易额度，使用虚(xū)头寸资金(jīn)的方式进行场内交(jiāo)易，券(quàn)商(shāng)根据已申报(bào)的(de)交易额度每日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度(dù)的前端验(yàn)资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券商(shāng)交(jiāo)易结算(suàn)模式的交易前(qián)端控(kòng)制、验资(zī)验(yàn)券(quàn)的优点(diǎn)，同时(shí)资金结算由托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较(jiào)关注的(de)托(tuō)管资金归(guī)属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程度上调(diào)动了托(tuō)管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券(quàn)公司结(jié)算模式的(de)选择，更好地满足各方差异(yì)化的需求，也(yě)印(yìn)证了券商财富管理转型已经进(jìn)入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模式(shì)备选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升效率，促(cù)进公(gōng)募(mù)基金(jīn)、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的(de)优(yōu)质(zhì)交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾(gù)业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该模式将进(jìn)一(yī)步促进，金(jīn)融(róng)机构为广大投(tóu)资人(rén)提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破(pò)了现行客户交易结算(suàn)资金的三方存管框架(jià)，谈及(jí)这(zhè)类模式的(de)创新(xīn)点(diǎn)，平安(ān)基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实(shí)现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人(rén)系统对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前(qián)端验资(zī)验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的(de)商业(yè)模式创新

　　作为一种新(xīn)的(de)交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些(xiē)优(yōu)劣势？也是(shì)投(tóu)资者关注的(de)问题。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分析指出(chū)，从销售端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日常申购赎回(huí)都(dōu)通过券(quàn)商完(wán)成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券(quàn)商完成，可以全(quán)方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券(quàn)公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验资验券，可(kě)有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结(jié)算模式，有两方面(miàn)好处：一是(shì)，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能(néng)，优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理；二(èr)是，兼(jiān)顾了(le)与券商渠道商(shāng)业(yè)模(mó)式的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了(le)商业利益(yì)，有利于券商代(dài)买市(shì)占率的(de)提升。博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算模式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，也(yě)有两方面好处：一是，无(wú)需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了(le)三方(fāng)存管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金人(rén)士认为，对(duì)于基金(jīn)管理人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控(kòng)制两方面(miàn)的需求，相？过(guò)往的结(jié)算模式体现出了(le)？定优势。相比(bǐ)券商结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存(cún)管登(dēng)记确认(rèn)；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前(qián)端验资(zī)验券功能(néng)，可(kě)优化交易(yì)监(jiān)控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中于(yú)原来的证券(quàn)公司资金账(zhàng)户，仍(réng)然存放在(zài)托管行账(zhàng)户，实(shí)现的方式是需要(yào)将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决(jué)了普通券(quàn)结模式下资(zī)金分散(sàn)管理，资(zī)金划(huà)拨(bō)时间受银证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资(zī)运作过程(chéng)，减少银证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期(qī)费用支付、新股新(xīn)债缴款与银(yín)行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金账户开户与银证关联(lián)挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方(fāng)职责所在(zài)，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离(lí)，证券公司(sī)前端(duān)验资验券可有效防控(kòng)异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险，托管人负责交收；日终资金(jīn)对账实(shí)现(xiàn)证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)，可防范(fàn)资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人(rén)结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模(mó)式一致，对(duì)投资(zī)组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托(tuō)管人与券(quàn)商三方需每日确立(lì)场内/外资金分配比例(lì)。取(qǔ)决于投资(zī)组合交易特(tè)征，将增加日常(cháng)投资运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商(shāng)、银(yín)行三(sān)方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较(jiào)高(gāo)，也在筹(chóu)备或启(qǐ)动相应的合(hé)作(zuò)。不过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉(shè)及(jí)系统改造(zào)，以及固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决(jué)等问(wèn)题，初期或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内(nèi)部对(duì)这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作(zuò)上的障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一家基金(jīn)公司人(rén)士表(biǎo)示，这类业务具备(bèi)一(yī)定吸引力，相比(bǐ)较托(tuō)管(guǎn)行结(jié)算模式和券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，这(zhè)一模式可以同时(shí)激发银行、券(quàn)商双方的(de)销售力(lì)度，同时在此类模(mó)式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明(míng)显的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时(shí)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来(lái)，预计(jì)相(xiāng)关(guān)金融(róng)机(jī)构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会(huì)成为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安基金(jīn)相关人士更(gèng)有信心，认为这是一(yī)个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的(de)模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统(tǒng)券结模(mó)式、托管人结算模式(shì)均有比较优势；对(duì)托管人(rén)而(ér)言，产(chǎn)品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提(tí)高服(fú)务机构(gòu)客户(hù)的能力，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，也涉及(jí)不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基金(jīn)就表示(shì)，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结(jié)算模式(shì)下的场内交易(yì)前(qiá扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文n)端验资验(yàn)券相(xiāng)关流程和业务系统(tǒng)，个别如清(qīng)算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环(huán)节需要(yào)进行(xíng)升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来看，主要(yào)是广发证(zhèng)券、兴业银行、基(jī)金公司(sī)三方参(cān)与。而(ér)记者从业内了解到，也(yě)有一些银行、券商(shāng)对(duì)此(cǐ)也抱(bào)有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式(shì)

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单一(yī)模式走向券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银(yín)行托管人结(jié)算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公(gōng)募基金结(jié)算的(de)主(zhǔ)流模式(shì)。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券商的交易席位(wèi)直连报盘交易(yì)所，托管人作为特(tè)殊结(jié)算参与人与中国结算(suàn)进(jìn)行资金和证(zhèng)券的清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财(cái)富管理业务高速(sù)发展，券结(jié)模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一共(gòng)有(yǒu)144只新成(chéng)立基金采用(yòng)了券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元(yuán)，占据全(quán)部基(jī)金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模(mó)式也正(zhèng)式进入了(le)新时(shí)代。

　　博(bó)道(dào)基金相关人士(shì)就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场(chǎng)行(xíng)情修复(fù)及(jí)券(quàn)商财富管(guǎn)理业务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大(dà)发展空间。”上述(shù)平安基金(jīn)相关人士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业(yè)内人士(shì)表示，现阶段券商结算模(mó)式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难(nán)度较大，券结模(mó)式能(néng)有效推动券(quàn)商和基金公(gōng)司的(de)合作关系，有助于(yú)中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表(biǎo)示，券(quàn)结(jié)模(mó)式保有量(liàng)会更稳(wěn)定一(yī)些，对于托管行有(yǒu)一个制衡(héng)的作用。以前(qián)是小公司为(wèi)主，现在也(yě)有(yǒu)一(yī)些(xiē)大公司陆续开始(shǐ)试水，以后(hòu)会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探(tàn)索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市(shì)场(chǎng)环(huán)境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现(xiàn)与客(kè)户体验的舒适(shì)度、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，将基(jī)金(jīn)公(gōng)司、基(jī)金产(chǎn)品与(yǔ)券(quàn)商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生(shēng)分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模(mó)式”的服(fú)务本质，”持续(xù)提(tí)供“好产品、好服务”的(de)基金公司和证券公(gōng)司会受益于(yú)这(zhè)一发展变化(huà)。

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