金融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的(de)规(guī)模和地方政(zhèng)府的偿(cháng)债能力(lì)已经越(yuè)来(lái)越(yuè)被重视。如(rú)何如何(hé)处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷(léi)发(fā)文(wén)称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括(kuò)城投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内(nèi)的机(jī)构投资者是(shì)地方债的(de)主要持有者，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究(jiū)中心提出(chū)，“化82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算(suàn)高的前(qián)提下，我国地方政府的(de)杠(gāng)杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的(de)发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的(de)信用，防范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上(shàng)支持地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两(liǎng)次公(gōng)告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投(tóu)企业公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融(róng)资机构转变为(wèi)市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再(zài)对城(chéng)投(tóu)债(zhài)兜(dōu)底。但实际上(shàng)市(shì)场仍(réng)然把城投债看作由地方政府背(bèi)书(shū)的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府下设的投(tóu)融资机构(gòu)，很难(nán)完全独立(lì)成(chéng)为与政府(fǔ)无(wú)关的纯市场化的企业(yè)。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发债(zhài)余额的(de)增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quà82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头n)研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上(shàng)已(yǐ)经成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超(chāo)过(guò)地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如(rú)今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄(qì)今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书(shū)的(de)高(gāo)等级(jí)信用债。但是，城投平台的(de)非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务(wù)增长和财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增速(sù)下降甚至负(fù)增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对(duì)财力(lì)偏弱(ruò)的东北(běi)、中西(xī)部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出(chū)让金(jīn)对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债(zhài)违约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用债市场都造(zào)成负面(miàn)冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南(nán)和(hé)天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投(tóu)债(zhài)加权平均票(piào)面利率降幅(fú)也明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及预(yù)期的(de)背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风险偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题(tí)，反而(ér)会(huì)恶化区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的(de)角度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持续举债(zhài)来实现(xiàn)经(jīng)济(jì)平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信用，不(bù)能(néng)轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增强城(chéng)投(tóu)债权人的持(chí)有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司能够具备(bèi)低成本的(de)借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对(duì)地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府可(kě)否通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也(yě)希(xī)望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在对(duì)政协十三(sān)届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复(fù)中表示(shì)，将(jiāng)适时出台制度规定及(jí)操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有效方式(shì)和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业(yè)的(de)优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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