金(jīn)融(róng)界5月8日消息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板块再度(dù)走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的(de)研报(bào)中(zhōng)梳理了银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融(róng)让利。银行业(yè)也开始落实，比(bǐ)如一些(xiē)地方小银行下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出(chū)现下调；而年初的低(dī)利率放(fàng)贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利(lì)率在上(shàng)行。此外(wài)，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企(qǐ)改革，银(yín)行作为资(zī)产规模最(zuì)大(dà)的(de)国企行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提(tí)高资产收益率(lǜ)。而取消金融(róng)让利(lì)有利于银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但(dàn)由于让利(lì)之下市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改(gǎi)变对银行股是一种(zhǒng)长时间的(de)利(lì)好(hǎo)，有利于银行估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债(zhài)务风险周期(qī)相关，现(xiàn)在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的(de)不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季(jì)度(dù)已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于(yú)股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目前市场还没(méi)充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期能够持续验(yàn)证，我们认(rèn)为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不(bù)良率影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)；而且中国(guó)经(jīng)过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下游的很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不(bù)良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到(dào)最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的原(yuán)因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下降柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢，今年1月1号银行进行(xíng)贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利(lì)空，市场(chǎng)已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫(yì)情使得银行股估(gū)值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业(yè)出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行(xíng)息差有比较正向的催化，是(shì)一个短柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市场预期(qī)一(yī)样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高股息(xī)行业会成为替(tì)代品(pǐn)，银行股就(jiù)得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策(cè)重视提(tí)高国(guó)企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的(de)国(guó)企央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决(jué)于(yú)宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策(cè)打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的(de)小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议(yì)选股(gǔ)时选择(zé)业绩好但(dàn)股价还未(wèi)上(shàng)涨的小银行(xíng)。之前(qián)中特(tè)估的概念(niàn)使得大(dà)行的估值(zhí)得到抬(tái)升(shēng)，之后其他类型的银行估值(zhí)也(yě)要相应抬升(shēng)，本质原(yuán)因是(shì)各(gè)类银(yín)行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随(suí)着疫(yì)情影响的消退(tuì)和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至(zhì)1季度末，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产(chǎn)质量(liàng)压力的峰(fēng)值已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏态势良(liáng)好，企业(yè)经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策(cè)的(de)持续宽(kuān)松，银行的资(zī)产质量表现(xiàn)有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策(cè)略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复(fù)苏进行时(shí)，银行重回(huí)基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提(tí)升(shēng)：价格(gé)端，息(xī)差企(qǐ)稳回升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业(yè)催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值(zhí)提升。规模(mó)端，信贷(dài)需求从大(dà)到小逐(zhú)步传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续(xù)的同(tóng)时，看(kàn)好零售(shòu)、小微(wēi)贷(dài)款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民(mín)还款能力提升下(xià)长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质量(liàng)下行风险封住。银(yín)行板块(kuài)配(pèi)置(zhì)上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈(yíng)利增速低(dī)点确认，主要受资产重(zhòng)定(dìng)价以及(jí)居民端复苏(sū)低(dī)于预期(qī)的影响。展望(wàng)后续季(jì)度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得(dé)期待，成为(wèi)推(tuī)动板(bǎn)块(kuài)盈利回(huí)升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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