来(lái)源：海通宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经(jīng)济(jì)工作。今(jīn)年(nián)以来，经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)好于预(yù)期。不(bù)过当前经济恢复性(xìng)好转(zhuǎn)，内(nèi)生动(dòng)力还(hái)不强(qiáng)，需求(qiú)仍(réng)然(rán)不足。所(suǒ)以，稳(wěn)增长基(jī)调延续，短期政策不太可能转向(xiàng)收紧，但是面对高质量发展要求，也没(méi)增量刺激政策(cè)。未来(lái)扩大(dà)需求主要依(yī)靠自发修复消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。此外，产业(yè)政策方面(miàn)强(qiáng)调(diào)“实体(tǐ)经(jīng)济(jì)”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度(dù)经济(jì)修复(fù)速度(dù)或(huò)将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次(cì)会议首(shǒu)先强调了今年(nián)的成绩，即“经济增(zēng)长好(hǎo)于预期”，“市场(chǎng)需(xū)求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态(tài)势”。从一季度(dù)公布(bù)的数(shù)据看，确实(shí)好(hǎo)于去年四(sì)季度时(shí)的预期。但(dàn)随后会议也提(tí)到“经济运(yùn)行好转主要(yào)是恢复性的，内生动力(lì)还不强，需求仍(réng)然不(bù)足”。这也(yě)使得经济转型升级面临(lín)新的阻力，推动高质(zhì)量发展仍需(xū)要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们(men)的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度(dù)有(yǒu)明(míng)显改善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附(fù)近的(de)增速，还有较大的差距。所(suǒ)以，经济仍需政策(cè)呵护。尤(yóu)其是一(yī)季(jì)度(dù)降准后(hòu)，就业压力仍然存(cún)在，我们(men)认为政策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩(kuò)大需(xū)求”是当前(qián)经(jīng)济持续(xù)回(huí)升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发(fā)展要求，会议强调经济要(yào)实现“质的有效提(tí)升”和“量的合理增长”。这一点和去年经(jīng)济工作会(huì)议精神(shén)一致。这(zhè)也意味着稳增长不会通过强刺激的方(fāng)式，而是统(tǒng)筹推动“经济运行持(chí)续好(hǎo)转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳(wěn)增长(zhǎng)的方式，会议要(yào)求“把发(fā)挥政策效力和激发经(jīng)营主体活力结合起来”。我(wǒ)们的理解(jiě)是，下一阶段更多通过激(jī)发市场化的力量去(qù)推动经济修复(fù)，通过改革开放的方式激发(fā)高质量的增长。所(suǒ)以会议指出(chū)，要坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除影(yǐng)响各(gè)类所有制企业公平竞争、共(gòng)同发展的法律法规障碍和(hé)隐性壁垒。各类企业都要依(yī)法(fǎ)合规经营。要下决心从根本上解决企业账款拖欠问(wèn)题。总(zǒng)体(tǐ)而言，政策刺激空(kōng)间有限，主要还是以提振信心和预期、激发活力为主要手(shǒu)段(duàn)，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发(fā)修(xiū)复消费，主动稳定投资(zī)

　　会(huì)议提出，积极(jí)的财政(zhèng)政策(cè)要“加力提(tí)效”，稳健的货币政策要“精准有力(lì)”，延续了去年(nián)12月会议的表述。对于政策(cè)的要(yào)求(qiú)，本次(cì)会议强调“形成扩大(dà)需求的合力”，而去年(nián)12月(yuè)会(huì)议的相关表述是“加强各类(lèi)政策协(xié)调配合(hé)”，这说明扩大需(xū)求(qiú)是未来的(de)政策(cè)重心。

　　一(y无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思ī)方面(miàn)，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡居民(mín)收(shōu)入，改善消费环境，促进文(wén)化旅游等(děng)服务消费”。提(tí)高消费，主要还是靠居民劳(láo)动收入的自然修复。另一方面，主动稳定(dìng)投资(zī)。尤其是基(jī)建投资，是政府主动稳(wěn)增长的(de)重点。会议提到，在超(chāo)大特大(dà)城市积极稳步推进城中(zhōng)村(cūn)改造(zào)和“平急两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议(yì)强调，要把吸引(yǐn)外商投资放在(zài)更(gèng)加重(zhòng)要的位置，稳住(zhù)外(wài)贸外(wài)资基本(běn)盘。要支持有条件(jiàn)的自贸试验(yàn)区(qū)和(hé)自由(yóu)贸(mào)易港对接国(guó)际高(gāo)标准经(jīng)贸(mào)规(guī)则，开展改革开放(fàng)先行先(xiān)试。

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　　产业(yè)发展：看重(zhòng)实体(tǐ)经济

　　会(huì)议强调，加(jiā)快(kuài)建(jiàn)设现代(dài)化产业(yè)体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是(shì)“实体(tǐ)经济”，这里(lǐ)的实体经济并不(bù)是整个GDP，而是和(hé)“虚(xū)拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强(qiáng)根(gēn)基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩(gǒng)固和(hé)扩大新能源汽车发展优势，加(jiā)快推进充电(diàn)桩、储能(néng)等设施建设和配套电网改造”。会议(yì)指出“要重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视(shì)防(fáng)范(fàn)风险”。我们认为(wèi)，人工智(zhì)能(néng)发展(zhǎn)到一定程度，监管措施(shī)也必(bì)然会跟上。此外(wài)，在互联网(wǎng)领(lǐng)域，要(yào)推动平台企业规范(fàn)健康(kāng)发(fā)展(zhǎn)，鼓励(lì)头(tóu)部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风(fēng)险也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险和信托机(jī)构改革化险(xiǎn)工(gōng)作”；再(zài)次强(qiáng)调房住不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民(mín)生、保(bǎo)稳定(dìng)工(gōng)作”；“要加强地(dì)方政府债(zhài)务(wù)管理，严控新(xīn)增隐性(xìng)债(zhài)务”。我(wǒ)们认为，房地(dì)产产业(yè)链、无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思中(zhōng)小金融机构的(de)风险出(chū)清(qīng)，仍是大势所趋(qū)，地(dì)方债务(wù)的(de)风险也需(xū)要化(huà)解。所以今年和去年(nián)最大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其(qí)他方面的经济问题依然是存在的(de)。

　　整体看，二季(jì)度经济修复(fù)速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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