文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了(le)一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断(duàn)经(jīng)济和(hé)资本市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多(duō)减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一(yī)般影响居(jū)民存款的主要有(yǒu)这么(me)几种行为：可支配收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融资产相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购房减少会(huì)推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加(jiā)、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万(wàn)亿(yì)是(shì)居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民(mín)人(rén)均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民(mín)提前(qián)还款(kuǎn)对存款的(de)拖累(lèi)相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费(fèi)和购房行为修(xiū)复，其对存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度(dù)人均消费(fèi)支出(chū)同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素(sù)的(de)规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　733是什么意思lt="存(cún)款去哪儿(ér)（天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094206293.png">

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理财市场的变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理(lǐ)财(cái)化(huà)；二是提前还贷(dài)规(guī)模(mó)增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时(shí)无法判断消费(fèi)和收入(rù)在(zài)4月(yuè)对(duì)存(cún)款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结(jié)束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资(zī)产是(shì)理财风险降低、收益回(huí)升(shēng)和(hé)存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今(jīn)年(nián)理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱(ruò)，而(ér)理财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破(pò)净(jìng)率进一步回(huí)落，居民还在继(jì)续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原因。4月(733是什么意思yuè)早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在(zài)下(xià)降，居民提前还贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还贷业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)部分回(huí)流(liú)理财市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或(huò)继续成为超额存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短(duǎn)期或不(bù)会(huì)成为超储的主要流(liú)向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率存(cún)在明(míng)显(xiǎn)利差，居(jū)民(mín)提前还贷(dài)行为或(huò)将延续。从这(zhè)个(gè733是什么意思)角度来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环(huán)境好(hǎo)转(zhuǎn)和(hé)存(cún)款利率下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继续回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在(zài)个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的(de)金(jīn)额在资产(chǎn)池(chí)未偿(cháng)本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理财市场(chǎng)波动加大

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