不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思

　　4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工(gōng)率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流(liú)指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但受去年同期低(dī)基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子等受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响较大的工业生(shēng)产可能(néng)上行(xíng)较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售总额同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民出行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票房(fáng)较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假期居民此(cǐ)前受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及(jí)总收入均(jūn)超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五(wǔ)一假期(qī)消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数(shù)据显示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样(yàng)下(xià)行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期(qī)同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产新(xīn)开工(gōng)能(néng)否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价(jià)格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一(yī)方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月(yuè)原油价格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)有望(wàng)保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出口或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体化产业链、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧性(xìng)可(kě)能超预期（参(cān)见《中国(guó)出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计(jì)4月(yuè)新(xīn)增人(rén)民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延(yán)续年初至今(jīn)的较强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷(dài)款需(xū)求有望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政策性银行金(jīn)融工(gōng)具继(jì)续带动(dòng)基建投(tóu)资和企(qǐ)业中长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷(dài)周期或继续保持强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融资较去年同期(qī)略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生和(hé)基建相关支出有望保持较(jiào)快(kuài)增长(zhǎng)——预(yù)计(jì)政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具仍是近期(qī)准财政(zhèng)的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产政策(cè)不(bù)及预期。

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　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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