原(yuán)本被视(shì)为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒(jiǔ)行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白酒企业(yè)营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)取得了两位数增长。在(zài)打响疫情后首个春节动(dòng)销战(zhàn)后，今年一季(jì)度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境(jìng)对白酒造(zào)成(chéng)了(le)不(bù)可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业(yè)绩来看，头部酒企的(de)抗压能力(lì)足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业(yè)结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新(xīn)一(yī)轮(lún)调整周期(qī)的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业的(de)一个(gè)共同(tóng)主题是去(qù)库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数据(jù)，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润(rùn)分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在持(chí)续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已(yǐ)经连(lián)续多(duō)年下降，行业(yè)集中(zhōng)度不断提升，存(cún)量(liàng)竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业(yè)内部强(qiáng)者恒强，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经济增长的主要(yào)动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本(běn)保(bǎo)持了两位数(shù)增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次(cì)突破千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元(yuán)化，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长的另一个(gè)特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的企(qǐ)业，基本形成了中高(gāo)端驱动增长的发(fā)展模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上(shàng)除高(gāo)端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产(chǎn)品线(xiàn)全价格(gé)带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而(ér)同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化(huà)的(de)需要，白酒技(jì)改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优(yōu)质产能(néng)的(de)释放。20家(jiā)上市企(qǐ)业中，贵(guì)州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技(jì)改、产能扩建等(děng)项目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结(jié)构(gòu)性增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部(bù)酒企会持(chí)续走强，并且利用自(zì)身的品(pǐn)牌与品(pǐn)质优(yōu)势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品(pǐn)类(lèi)和(hé)产品的名酒格局很(hěn)快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入(rù)寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧(jù) 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫(yì)情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利(lì)润累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发现(xiàn)，除头部(bù)酒企(qǐ)强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正(zhèng)在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分(fēn)别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮(fú)动(dòng)为2家，分(fēn)别是(shì)今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为(wèi)今世缘、口子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一(yī)步变(biàn)成7家，在前一(yī)年的6家基础上新(xīn)增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的(de)二级(jí)梯队，都(dōu)是在各自(zì)省内(nèi)有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开(kāi)拓良好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产品(pǐn)升级和全国(guó)化(huà)布局，挤进(jìn)一(yī)线市场，要(yào)么就会像(xiàng)皇台一般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛(máo)利、经(jīng)营性现金流(liú)的下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例(lì)而言(yán)，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是(shì)因为去年同期(qī)基数(shù)较(jiào)高，以及公司主动进(jìn)行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压(yā)下(xià)，其业务体(tǐ)量和利润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有限，但净(jìng)利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净利润(rùn)更是(shì)下(xià)降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需(xū)新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利(lì)率在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的(de)盈利能力(lì)，但(dàn)透过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库(kù)存(cún)更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存(cún)货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存(cún)高(gāo)居榜首(shǒu)，洋部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些河、五粮液紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业(yè)库(kù)存同比(bǐ)增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长基(jī)本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道的(de)情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债(zhài)整(zhěng)体同比减少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的(de)合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等同比降幅(fú)超五成。截至今(jīn)年一季(jì)度末，总体(tǐ)合同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业(yè)资深评论员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩(jì)非常(cháng)优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品(pǐ部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些n)都存在价格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会(huì)库(kù)存很大，对(duì)白酒发展来(lái)说存(cún)在(zài)隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今(jīn)年下(xià)半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞表达(dá)了同样的(de)看法，他(tā)认为(wèi)，随(suí)着国家经济面的恢复(fù)以及社会活动的复苏，会(huì)加速(sù)去库存，特别(bié)是名(míng)酒(jiǔ)库存会(huì)得(dé)到很大(dà)的缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然会面临不小的(de)库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互动平台回(huí)答投(tóu)资者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠(qú)道库存量不到(dào)一(yī)个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大(dà)减，终端动(dòng)销放缓，造成了社(shè)会库存(cún)积(jī)压(yā)。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不断(duàn)下降，白酒产业部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些存量产能过(guò)剩是(shì)不争的事实，未来仍然(rán)是趋势(shì)之一。加(jiā)之消(xiāo)费观(guān)念、消费习(xí)惯(guàn)的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大(dà)规模恢(huī)复的前提下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行业(yè)各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟(jí)需(xū)库(kù)存消化能力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营(yíng)销(xiāo)上(shàng)大(dà)手笔撒钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就(jiù)能在新周期(qī)中(zhōng)胜出。

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