4月中国(guó)宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度(dù)环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开工(gōng)率(lǜ)总体(tǐ)持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生(shēng)产景(jǐng)气度(dù)环比有所下行，但(dàn)受去(qù)年同期(qī)低(dī)基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可能(néng)上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售(shòu)总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年(nián)4月低(dī)基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活(huó)跃(yuè)度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房(fáng)较3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下(xià)活(huó)动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期(qī)居民此(cǐ)前(qián)受抑(yì)制的旅(lǚ)游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游(yóu)出(chū)行人数及总收入均超过(guò)2不拘于时句式类型，不拘于时句式还原021及2019年水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快评：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资(zī)回(huí)升至9％，房地(dì)产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积(jī)较2021年(nián)同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们(men)将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下(xià)基建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落拖累食品价(jià)格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌(wū)中国小商品总价(jià)格指数(shù)较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行(xíng)：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格(gé)同比继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提(tí)振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值不拘于时句式类型，不拘于时句式还原录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优(yōu)化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业(yè)链的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄(zhǎi)。预计(jì)4月(yuè)新增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年(nián)初至(zhì)今的较强(qiáng)势头、购房需求回升(shēng)背景(jǐng)下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需求(qiú)有望继续(xù)企稳回升，政策(cè)性(xìng)银(yín)行金(jīn)融工具继(jì)续带动基建投(tóu)资(zī)和(hé)企业中长期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期或继(jì)续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及(jí)政府(fǔ)债融(róng)资(zī)较去(qù)年同期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数(shù)下(xià)，财政收入增长有望回升(shēng)；财政(zhèng)支(zhī)出(chū)、尤其民生和(hé)基建相关支(zhī)出有望保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银(yín)行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风(fēng)险提(tí)示：消(xiāo)费复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地产政策(cè)不(bù)及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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