金融界5月16日消(xiāo)息(xī) 国新(xīn)办今日上午举行4月份(fèn)国(guó)民(mín)经济(jì)运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问(wèn)原(yuán)因有(yǒu)哪些？国家统计(jì)局(jú)如何(hé)看待(dài)未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻(wén)发言(yán)人、国民经(jīng)济综合统计司(sī)司长付(fù)凌晖回(huí)应(yīng)称，当前价(jià)格低(dī)位(wèi)运行佛教肉莲是什么主要是阶段性的，当前(qián)中国经济不存(cún)在通(tōng)缩，总的来看，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)。从(cóng)CPI的情况(kuàng)来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)总体上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是(shì)一些阶(jiē)段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气(qì)温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加(jiā)，市场价格有(yǒu)所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的(de)。进入4月份以(yǐ)后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也(yě)带动了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年(nián)以来(lái)，受到世界经济(jì)复苏(sū)乏力(lì)、全佛教肉莲是什么球能(néng)源价格总(zǒng)体上(shàng)趋于(yú)回落，对国内居民消费汽(qì)柴油价格输(shū)出型影(yǐng)响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价(jià)格(gé)同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅(fú)有所(suǒ)扩大。

　　三是国(guó)内部(bù)分耐用消费品(pǐn)降价促销(xiāo)。今年(nián)以(yǐ)来，受到汽(qì)车优惠补(bǔ)贴政策去年(nián)底到(dào)期影响，国(guó)六(liù)B的排放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降价促销力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格(gé)环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年(nián)同(tóng)期对比基(jī)数走高。上年同期受到(dào)疫情(qíng)冲(chōng)击，猪肉(ròu)价格进(jìn)入到(dào)上涨周(zhōu)期(qī)等(děng)因素的影(yǐng)响，食品(pǐn)价(jià)格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲(chōng)突、全球疫(yì)情影响，去(qù)年国际(jì)油(yóu)价(jià)高(gāo)涨，带(dài)动(dòng)了CPI中能源(yuán)价(jià)格上升。在这些(xiē)因素共同影(yǐng)响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品和能(néng)源由于(yú)受(shòu)到(dào)短期因素影响，往往波(bō)动会比(bǐ)较大，看价格(gé)总体(tǐ)的状况(kuàng)，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保(bǎo)持基本稳定。从(cóng)核心CPI目(mù)前的情况(kuàng)来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是偏低的，很重要的原因(yīn)是服务需求仍在恢复(fù)中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去(qù)相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社(shè)会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带(dài)动服务价(jià)格(gé)涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服(fú)务(wù)价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月扩(kuò)大0.2个(gè)百分点，连续两个月回升。未(wèi)来随着服务(wù)消(xiāo)费需(xū)求带(dài)动增强，价(jià)格(gé)回(huí)升(shēng)也(yě)会(huì)推(tuī)动核心CPI涨幅(fú)回归到(dào)合理的(de)水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来受(shòu)到国内外(wài)多重因素(sù)影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入(rù)性因素(sù)影响。我国部(bù)分大宗商品(pǐn)价格与国际市场联系(xì)比较紧密，今年以来受到世界经济(jì)恢(huī)复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低、国内石油(yóu)、有色价格出现(xiàn)下(xià)降，4月份石油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开采业价(jià)格(gé)下降16.3％，化学原(yuán)料和化(huà)学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)和(hé)压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不足。经(jīng)济恢复(fù)常态化运行以后，部(bù)分行业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格有(yǒu)所下降(jiàng)。比(bǐ)如煤炭产能继续释放(fàng)，进口(kǒu)持续增加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场进入(rù)淡季，价格(gé)降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大，4月份(fèn)煤(méi)炭开采和洗选业价格(gé)下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢材产能(néng)比(bǐ)较充足，而市场(chǎng)需求还(hái)在恢复中(zhōng)，价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份(fèn)黑(hēi)色金(jīn)属冶炼(liàn)和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾(wěi)影响(xiǎng)是(shì)负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际输(shū)入性影响(xiǎng)还(hái)会持续，国内(nèi)市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情况还会延续。但是随着国(guó)内经济恢复(fù)，市场需(xū)求回暖(nuǎn)，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我(wǒ)国经济没有出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行发布的一季度货(huò)币政策报告也提及通缩。报告(gào)提到，我国通胀水平处于温(wēn)和区间。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物(wù)价涨幅(fú)阶段性回落，主要(yào)与供需恢复(fù)时间差和基数效应有关。我国经(jīng)济运行(xíng)开局良好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负(fù)值区(qū)间。

　　总的看，若经济(jì)保持正常增(zēng)长态(tài)势，CPI阶(jiē)段性回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有以下(xià)因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分(fēn)项(xiàng)保持在较(jiào)高景气区间；农副产(chǎn)品(pǐn)生产稳定、物流渠道(dào)畅(chàng)通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节本身有个过程(chéng)，加(jiā)之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居(jū)民超额储蓄向消费的转化受收入分配分化(huà)、收入预期不稳等制约，特别是(shì)汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现(xiàn)象(xiàng)，也一定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效(xiào)应明(míng)显(xiǎn)。去(qù)年国际油价一(yī)度逼近(jìn)140美元大关，今年(nián)以来已回落至80美(měi)元(yuán)附近(jìn)，带动(dòng)CPI交通工具燃(rán)料和(hé)居住水电(diàn)燃料(liào)的同比增速(sù)走(zǒu)低(dī)；疫情扰动使得去(qù)年3月(yuè)鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同(tóng)样存在明显基数效(xiào)应，去年二季度(dù)受疫(yì)情(qíng)冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用下(xià)今(jīn)年二季度GDP增速可(kě)能明显回(huí)升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低(dī)位(wèi)窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段(duàn)性(xìng)保持低(dī)位，主(zhǔ)要受去年同(tóng)期(qī)CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基(jī)数影响。但要看到(dào)，随(suí)着(zhe)基数降低(dī)，特别是政策(cè)效(xiào)应将进一步(bù)显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供(gōng)需缺口(kǒu)有望趋(qū)于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末(mò)可能回升至(zhì)近年均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国经济没有出(chū)现通缩。通缩(suō)主要指(zhǐ)价格(gé)持(chí)续(xù)负增长，货币供(gōng)应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物价仍(réng)在温和(hé)上(shàng)涨，特别是核心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)稳(wěn)定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，不(bù)符合通缩(suō)的特(tè)征。

　　中长期看，我(wǒ)国经(jīng)济总供(gōng)求基(jī)本平(píng)衡，货币条(tiáo)件合理适度，居民预期稳定，不(bù)存(cún)在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的(de)基础(chǔ)。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通缩讨论(lùn)，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担(dān)忧大(dà)可不必

　　物价是经济(jì)短周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落来(lái)评(píng)判经济进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经济的(de)周期性波动主要由需求驱动，物(wù)价(jià)跟随需求(qiú)变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需(xū)求才刚(gāng)刚开始修复，对价(jià)格的提振(zhèn)尚(shàng)不明显(xiǎn)，使得物(wù)价指(zhǐ)标(biāo)低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修(xiū)复(fù)，显示(shì)经(jīng)济处于复苏初期。以企业中长期资(zī)金(jīn)来源刻画的有效社融增(zēng)速(sù)，去年9月以来持(chí)续(xù)回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分(fēn)点至今年4月(yuè)的11.5％；按(àn)照有(yǒu)效社融变化领先经济2个季度左右的经(jīng)验规(guī)律，本轮信用扩张(zhāng)会带(dài)动经(jīng)济在2023年(nián)初(chū)见底回(huí)升，1季度经济指标(biāo)已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基数、供给和外需(xū)等影(yǐng)响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除去(qù)年基数较(jiào)高(gāo)外(wài)，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)等食(shí)品价格回(huí)落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动(dòng)相关服(fú)务、衣着等价格逐(zhú)步抬(tái)升。伴随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)支撑(chēng)增强，CPI即将底部(bù)回升(shēng)、PPI在年(nián)中前(qián)后(hòu)开始抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资金空转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策托底无用？周期启(qǐ)动(dòng)，渐(jiàn)入佳境

　　经济(jì)复苏初(chū)期，资(zī)金存在一定空转较为常见。经验显示，资金空(kōng)转多发生在经济回落、货币(bì)明显(xiǎn)宽松阶(jiē)段，部分(fēn)资金(jīn)滞(zhì)留在金融(róng)体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年(nián)底以来(lái)也有类似特(tè)征；有所不同的是，当前资(zī)金多滞(zhì)留在银行体系、而(ér)不是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带(dài)来的居民与(yǔ)企业之间信用派生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用(yòng)派生驱(qū)动和表(biǎo)征不同过往，企(qǐ)业有效信用派生自去(qù)年9月以来(lái)持(chí)续改(gǎi)善，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融(róng)资(zī)拖累总体信用派生。传统周期(qī)下，信(xìn)用扩(kuò)张以房地产(chǎn)驱动为主，使得居(jū)民贷款(kuǎn)增长明显快(kuài)于企业；相较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠(kào)企(qǐ)业融资(zī)扩(kuò)张，有效社融(róng)从去(qù)年(nián)9月开始持续(xù)回(huí)升，而(ér)居民(mín)信贷(dài)一度拖累社融回(huí)落。

　　本(běn)轮(lún)信用派(pài)生带来的经(jīng)济效应不同过往，有效信用(yòng)派生对企业行为的支持(chí)已开始显现。去(qù)年3季度以来(lái)，资金加速流向制造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制造(zào)业投资表现(xiàn)显(xiǎn)著强于房地(dì)产；伴随(suí)融(róng)资的持续改善，企业资本开(kāi)支在1季度(dù)有(yǒu)所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了信用派生(shēng)和经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报复(fù)性反弹后走弱(ruò)，主要缘于(yú)场景(jǐng)恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放大了(le)“春节(jié)效应”带来的经济波动(dòng)，部分(fēn)高频指标报复性(xìng)反弹后出现走弱的迹象。其(qí)中(zhōng)，偏(piān)消费端(duān)的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导(dǎo)致宏(hóng)观数据(jù)屡超(chāo)预期(qī)的(de)同时，市(shì)场信心反其道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已(yǐ)然(rán)开始，消费动能或被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行(xíng)意愿的持续改善、企业(yè)经营活动正常(cháng)化等，皆指向场景(jǐng)恢复带来的消费(fèi)修复持续性和弹性不宜(yí)低估；批发(fā)零(líng)售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行(xíng)业招(zhāo)工需(xū)求在逐步修复，有助于推(tuī)动(dòng)收(shōu)入与消费(fèi)的正循(xún)环(huán)。

　　地产链条的(de)“积极”信号(hào)也在(zài)累积(jī)。地产大周(zhōu)期(qī)向下已是共识，地产链条修复会弱于(yú)传(chuán)统周期；但小周期超(chāo)调后的修复出(chū)现一些“积(jī)极”信(xìn)号。1）高能级城市地产供(gōng)给增多(duō)、质量改善，利于需求释放、形成供需(xū)“正向(xiàng)循环”；2）中西部地(dì)区棚(péng)改加(jiā)码(mǎ)（可比(bǐ)口径增(zēng)长近60％）、中西部地区(qū)收入修复等(děng)，有利(lì)于稳定(dìng)低能级城市(shì)需求。

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